华西证券-上汽集团-600104-缺芯复苏加速,自主增速领跑-211011

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日期:2021-10-12 14:10:09 研报出处:华西证券
股票名称:上汽集团 股票代码:600104
研报栏目:公司调研 崔琰  (PDF) 7 页 718 KB 分享者:wan****s1 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件概述

  公司发布9月产销快报:单月汽车批发销产量51.5万辆,同比-9.92%,1-9月累计产量362.5万辆,同比+2.49%;单月汽车批发销量51.6万辆,同比-14.36%,1-9月累计销量361.9万辆,同比+0.16%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  其中,上汽乘用车单月销量8.1万辆,同比+34.2%,1-9月累计销量49.5万辆,同比+22.84%;上汽大众单月销量12.5万辆,同比-28.6%,1-9月累计销量85.0万辆,同比-17.54%;上汽通用12.4万辆,同比-19.11%,1-9月累计销量90.2万辆,同比-5.22%;上汽通用五菱销量15.0万辆,同比14.77%,1-9月累计销量105.1万辆,同比+6.74%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  分析判断

  自主强势拉升新能源势头不减

  上汽产销环比整体增长,自主品牌产销增长明显。公司整体9月产销环比增长20.88%/13.76%,整体呈现加速从缺芯扰动中复苏、加速补库的良好态势,其中:

  1)上汽乘用、大通和名爵等自主品牌成为推动产销,贡献增长点的主力军。上汽乘用车9月销量8.1万辆,同比增长34.19%,本年累计销量49.5万辆,累计同比增长22.84%;上汽大通单月销量2.2万辆,同比增长4.65%,本年累计销量16.4万辆,累计同比增长34.81%;上汽自主品牌总销量突破二十万辆,名爵累计销量3.2万辆,累计同比大幅增长77.15%。上汽海外出口保持高增长:9月上汽海外产销7.16/7.17万辆,同比增长71.69%/70.71%。

  2)上汽合资品牌大众销量短期扰动,上汽通用持续复苏:大众单月产销12.4/12.5万辆,对比去年同期下降20.18%/28.56%,环比产销+4.23%/+1.63%,我们判断主要系大众途观加速去库存(新途岳替代)、以及走量车型新朗逸、帕萨特等缺芯减产。通用单月产销13.1/12.4万辆,同比下降12.61%/19.11%,环比产销+24.22%/+16.99%,保持良好复苏态势。

  新能源汽车产销持续高涨:上汽新能源汽车9月单月实现产销6.6/6.4万辆,同比+75.28%/61.27%。其中,上汽大众新能源月销近万辆,同比大幅+169.8%,表现依然亮眼。

  深化体制机制变革新车型轮番登场

  公司把握全球性缺芯契机,砥砺奋进,持续深化体制机制变革,优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力,持续深化内功,在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资,内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制,持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制,并在产品策略上由聚焦B端的正向开发转变为聚焦2C的逆向开发模式,实现以效率和用户为导向的研产销体系,并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。

  底层技术方面,公司还发布了SIGMA四力合一机电一体化架构。该架构具备四大优势,1)全形态模块:100+高价值模块柔性兼容能力,可覆盖家用、运动、越野等不同风格;2)全尺寸带宽:覆盖A-D四大级别,以及5大品类;3)全能源组合:兼容燃油、电动、氢能三大能源,以及9大动力类型;4)全球化市场:满足全球100+市场的不同法规和多元需求。

  新车型方面,公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。1)上汽大众:ID家族销冠ID3X将于10月上市,有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特,整备质量相比19款提升55KG至1620KG,安全性有保障。2)上汽奥迪:上汽奥迪首车型-A7L于21年4月份亮相上海车展,预计售价59.97-77.77万,有力切入国产豪华轿车阵营,并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L形成姐妹车型销售策略,有效拉动销量表现。3)上汽通用:新上汽威朗已于9月份上市,重回四缸,最大输出功率可达184马力,可实现7.7S破百,动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强,有望在年轻单身用户市场实现较好表现。4)上汽通用五菱:宝骏KIWIEV于8月31日正式上市,新车外观造型更为萌动、精致,车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级,具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM续航和1小时直流快充(30%~80%电量)功能,在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。

  投资建议

  公司面临行业性缺芯的额不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,随着芯片供应的逐渐改善,公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底,我们维持盈利预测:预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元,归母净利为289/331/379亿元,EPS为2.47/2.83/3.24元,以10月11日收盘价19.76元每股收盘价对应PE 8.0/7.0/6.1倍,对应PB 0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021年1.2倍PB,目标价28.79元不变,维持“买入”评级。

  风险提示

  缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

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