天风证券-公用事业行业:业绩较快增长,经营效率仍有提升空间-210516

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日期:2021-05-16 22:45:45 研报出处:天风证券
行业名称:公用事业行业
研报栏目:行业分析 郭丽丽,杨阳,王茜  (PDF) 16 页 649 KB 分享者:star******her 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  本周专题:本周我们选取旺能环境、圣元环保、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、三峰环境和伟明环保共7家垃圾焚烧企业作为样本,对垃圾焚烧板块主要的财务和经营数据进行统计分析。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  核心观点

  近年板块业绩快速增长,未来成长仍可期

  垃圾焚烧行业近年发展较快。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至“十三五”末全国累计在运生活垃圾焚烧厂超过500座,处理能力达58万吨/日。在产能提升的带动下,2017-2020年板块营收规模由115.5亿元提升至223.3亿元,复合增速达24.6%;归母净利润由26.2亿元提升至49.9亿元,复合增速达23.9%。

  《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》提出,到2025年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右,城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。在人口增长、城镇化等因素的驱动下,加之行业内部分公司仍有较高规模的未投运项目,未来垃圾焚烧行业投运产能有望稳步提升,支持业绩进一步增长。

  盈利能力总体稳定,经营效率有望持续提升

  近几年垃圾焚烧板块盈利能力总体较为稳定,各公司毛利率均处于合理区间。在生活水平提高带动垃圾热值不断提升的背景下,垃圾焚烧行业吨发电量呈逐年提升态势,2017-2020年分别为362/366/373/378度。近年来,行业厂用电率略有波动,2020年为16.08%。在吨发电量提升和厂用电率小幅波动的双重作用下,行业吨上网电量稳中有升,2017-2020年分别为305/309/314/317度。未来在生活水平提高带动垃圾热值提升、中温次高压等技术不断推广的驱动下,行业经营效率有望进一步提升;叠加项目投运高峰过后运营占比提升,盈利能力有望进一步提升。

  经营现金流状况较好,总体呈高负债率特征

  随着营收规模的持续提升,垃圾焚烧板块的经营活动现金流净额快速提升,由2017年的40.7亿元增长至2020年67.1亿元,复合增长率达18.1%。2017-2020年,板块经营活动现金流净额与归母净利润比值分别为1.55/1.43/1.54/1.34,整体呈稳中略降态势,或系近年项目投运较多,整体仍处于产能攀升期。近年来,板块资产负债率由2017年末54.1%提升至2019年末62.8%,总体呈现高负债率特征,主要系垃圾焚烧项目前期投资较高,投产高峰阶段资本支出较大。2020年,由于板块内部分公司拓宽融资渠道,通过发行证券的方式进行融资,使得板块资产负债率略有回落。截至2021年3月末,板块资产负债率为60.5%,与2020年末水平基本一致。

  投资建议:

  成长性方面,国内垃圾焚烧市场仍大有可为。我们认为,十四五末垃圾焚烧产能有望超规划值80万吨/日,行业成长空间依然广阔。盈利性方面,中长期有望逐步改善。运营占比提升叠加补贴发放提速,盈利能力和现金流有望改善;吨上网电量有望进一步提升;收费制度逐步完善,垃圾处置费有望上调。具体标的方面,建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【旺能环境】【高能环境】【绿色动力】等。

  风险提示:政策推进不及预期、垃圾分类及处理技术进展缓慢、产能利用率不足等

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