民生证券-徐工机械-000425-21年三季报点评 :混改红利持续释放,盈利能力稳步上移-211101

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日期:2021-11-01 12:24:34 研报出处:民生证券
股票名称:徐工机械 股票代码:000425
研报栏目:公司调研 关启亮,徐昊  (PDF) 4 页 407 KB 分享者:12***q 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  10月30日,公司发布21年三季报,前三季度公司实现营业收入697.96亿元,同比增长36.09%,实现归母净利润46.09亿元,同比增长89.35%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  二、分析与判断

  混改红利持续释放,Q3业绩维持快速增长

  21年前三季度,公司实现营业收入697.96亿元,同比增长36.09%,实现归母净利润46.09亿元,同比增长89.35%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,三季度公司实现营业收入165.62亿元,同比增长2.12%,实现归母净利8.06亿元,同比增长116.46%。公司业绩稳定增长主要源于:1)技术创新能力持续提升,公司强化质量意识,提高内部管理水平;2)公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。

  降本增效工作成果显著,公司盈利能力稳步上移

  今年以来,受钢材等大宗原材料涨价影响,公司销售毛利率有所承压。报告期内,公司销售毛利率为15.83%,同比下降2.19pct。然而,公司销售净利率却不降反升,同比增长1.90pct,达6.67%。这主要归功公司经营费用有效控制。报告期内,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.35/1.16/0.02%,同比下降0.65/0.20/1.54 pct。混改以来,公司降本增效工作成果显著,未来随着各项工作不断深入,公司经营能效有望持续提升。

  吸收合并徐工有限草案出炉,公司盈利能力有望提升

  9月30日,公司发布公告,拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限,其中,徐工有限最终交易价格为387亿元,发行价格5.55元/股。交易完成后,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二,混凝土机械业务位居全球前三位,长期看,随着混改落地,公司行业地位有望巩固,预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。

  三、投资建议

  预计21-23年实现营收880.2/994.7/1094.1亿元,实现归母净利62.3/73.6/81.8亿元,对应PE为8/7/6倍,可比公司三一重工21年PE为11倍(Wind一致预期,截至10月29日收盘),考虑到混改落地注入经营活力,公司盈利能力有望提升,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻。

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