国联证券-国电南瑞-600406-工控&数字电网龙头,新型电力系统建设打开成长空间-220718

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日期:2022-07-18 15:35:40 研报出处:国联证券
股票名称:国电南瑞 股票代码:600406
研报栏目:公司调研 贺朝晖  (PDF) 39 页 2,709 KB 分享者:rach******n89 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  投资要点:

  国电南瑞是我国工业控制及数字电网领域龙头企业,四大业务领域覆盖新型电力系统“发输变配用”全流程,公司新兴IGBT业务蓬勃发展,应用于柔性交直流发电&新能源发电&新能源汽车,或将打开成长空间。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  收购&重组助成电力设备龙头,在手订单达515亿

  公司通过资产重组不断拓宽业务版图,2017年资产重组后原有业务整合,新增继保和柔性输电板块,2021年公司营收424.11亿元,同比增长10.2%;归母净利润56.42亿元,同比增长16.3%,2012-2021年归母净利润CAGR为22.55%,截至2021年底,公司在手订单总计515.08亿元,支撑公司业绩。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  乘新型电网建设东风,主业稳健增长

  1)调度交易:新一代调度系统&新交易系统更迭期,有望维持高份额;2)信通:公司从应用层到终端层市占率均领先,是建立资源配置&电碳服务数字电网中坚力量;3)变电:高中低压变电市场扩容,“一键顺控”和集控站等自动化改造空间大;4)配网:主站产品22年已获多省订单,新领域虚拟电厂、交直流混合配网等均有完整解决方案,高增业绩可延续。

  直流输电持续景气,IGBT产业打开新成长空间

  1)特高压:我们测算“十四五”&“十五五”外送通道缺口达27500万kW,折合800万kW特高压通道约34条,长期发展空间较大。2)IGBT:公司是国网IGBT产业化的核心平台,1200V-3300V的IGBT产品已成功示范应用,封装测试生产线正部署产能,我们预计今年将批量出货,增厚利润。

  盈利预测、估值与评级

  我们预计公司2022-24年收入分别为506.7/584.1/651.9亿元,对应增速分别为19.48%/15.26%/11.61%,归母净利润分别为67.72/83.43/98.30亿元,对应增速分别为20.02%/23.19%/17.82%,EPS分别为1.01/1.25/1.47元/股,2022-24年CAGR为20.56%,对应PE分别为30/24/21倍。DCF估值法测得公司合理股价为40.51元,综合DCF和PE估值法,鉴于公司为工控&数字电网龙头,并且深度拓展新型电力系统领域,我们给予公司23年30倍PE,目标价37.5元,上调为“买入”评级。

  风险提示:电网投资额低于预期;技术研发不及预期;政策推进不及预期

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