西南证券-江山欧派-603208-战略升级2.0,家装业务空间广阔-210616

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日期:2021-06-16 23:58:06 研报出处:西南证券
股票名称:江山欧派 股票代码:603208
研报栏目:公司调研 蔡欣  (PDF) 4 页 749 KB 分享者:lhy****23 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:近期公司发布可转债发行公告,我们对公司投资逻辑进一步梳理。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在过去两年公司的推荐逻辑里,我们认为公司是受益精装红利标的中具有α优势的,而且木门本身是非常适合做工程业务的品类。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司较强的生产制造和成本控制能力充分贴合大宗业务模式,通过大规模标品化生产,公司的盈利能力也位居行业中较高水平,当前这一逻辑仍在持续兑现。未来公司会持续加大在优质大客户中的渗透率,通过开拓新客户来降低对单一客户依赖,并通过发展工程代理等方式控制现金流压力,持续稳健增长。

  未来公司增长点:1)品类扩张。从目前情况看公司的制造优势可以向新品类如入户门、防火门等复制,制造成本较现有竞争对手仍有优势,且目前看无论是毛坯还是精装地产商都要采购入户门,所以入户门做工程的逻辑非常顺畅,可以通过现有客户资源较快实现品类扩张;2)开拓客户。公司现有储备客户70余家,但实际上量的客户还比较少,公司需要在未来一两年进入新客户招标体系,逐渐形成稳定供应,新产能逐渐释放也有助于客户扩张;3)家装新赛道崛起。从去年下半年开始,董事长亲自主管家装赛道,前5个月招商和订单增长亮眼,从去年十月开始上样后公司逐渐摸索出适合的销售模式。选择发力家装赛道的原因主要是家装业务市场空间非常大,且家装可以做小B标准化产品,以价格取代个性化,得以将公司的制造优势充分发挥,复制在大B业务中的成功经验。公司当前仍在战术迭代阶段,未来这一赛道大有可为。

  地产商现金流压力压制公司短期估值。2020下半年来由于地产商的现金流偏紧,资金回笼压力较大,压制公司短期估值。公司出于谨慎原则,20年年报中计提华夏幸福应收款80%坏账准备。恒大在20年占公司收入约20%+,预计今年占比将进一步下降,应收款风险有望逐渐降低,大客户进一步分散。中长期来看,我们认为短期波动不改精装率上行趋势,虽然短期β端有压制,但公司的中长期成长属性仍然凸出,静待预期修复。

  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为5.76元、7.56元、9.67元,对应PE分别为16倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。

  风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;投产进度不及预期的风险;现金流回收不及预期的风险。

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