安信证券-环保及公用事业行业深度分析:绿电投资2022年度策略报告,勾勒2025,从装机规划、项目竞配、在建工程看绿电运营商长中短期发展-220118

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日期:2022-01-18 14:47:57 研报出处:安信证券
研报栏目:行业分析 邵琳琳,周喆  (PDF) 37 页 2,268 KB 分享者:店**二 推荐评级:领先大市-A
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研究报告内容
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  ■2021年为绿电投资元年:2021年绿电板块表现亮眼,全年公用事业指数涨幅达29.48%,其中新能源发电板块业绩表现突出,风力发电和光伏发电两板块2021年涨幅分别为80.6%和32.02%,火电板块全年涨幅也达到39.3%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■绿电“量价齐升”迎来黄金时代:1)风光产业链趋于成熟,平价时代到来,叠加“双碳”目标政策刺激,在产业趋势及政策推动双重作用下的绿电行业迎来投产高峰;2)电力市场改革下火电电价上浮,带来风光存量项目市场化电价折价缩窄空间,同时2021年绿电交易正式开启,为平价风光项目带来高溢价。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“双碳”背景下持续看好2022年绿电板块投资机遇,我们提出绿电运营商投资框架:1)从企业规模、企业盈利能力、资金实力三方面评估绿电运营商质地;2)从“项目规划”、“项目竞配”以及“在建工程”三方面分析各绿电运营商未来长中短期业绩成长性和确定性,筛选出兼具长期投资价值和短期业绩兑现能力强的绿电标的。

  ■立足当下,绿电运营商质地如何评估?我们认为现有新能源装机规模、项目盈利能力、资金实力是评价绿电运营商质地的重要因素。首先,目前装机容量大的企业具备较强的先发优势;其次,项目盈利能力反映了企业经营效率,项目单位建造成本、上网电价与市场化电量比例、项目所在地资源禀赋、企业成本管控能力、机组运行年限、项目建造融资成本等均为影响盈利能力的核心要素,我们以度电营收/单位千瓦营收和度电净利润/单位千瓦净利润为指标分析各企业经营效率;此外,资金实力反映了企业未来项目投资潜力,我们从公司经营活动现金流、资产负债率水平以及融资成本三方面分析各电力企业资金实力。通过上述三方面分析,大型电力央企在资金实力、企业规模上具备一定优势,同时地处资源优渥的地方性国企项目盈利能力强,发展潜力更大。

  ■着眼未来,绿电运营商成长性如何判断?我们从长中短期三个维度分析绿电企业在“十四五”期间的业绩成长性与确定性:

  1)从“项目规划”看企业长期发展潜力:装机规划直接表明了企业长期在新能源运营板块发展的战略与意愿,2021年我国“五大四小”发电集团陆续出台“十四五”发展规划,粗略计算截至“十四五”末期“五大四小”发电集团有望共新增新能源装机430GW以上,未来发展绿电动力较强。除此之外,项目资源禀赋与资金实力也是影响企业未来长期发展的核心要素。

  2)从“项目竞配”看企业中期成长速度:由于风电光伏建设周期相对较短,我们认为2021年竞配的项目有望在2022年开工建设,于2023年投产开始实现业绩释放,反映了各企业的中期发展潜力。从企业获得竞配项目情况看,“五大四小”发电集团具备绝对竞争力,竞配装机前十均为“五大四小”发电集团以及中能建、中电建。

  3)从“在建工程”看企业短期业绩确定性:风光项目投产周期短,投资性现金流与“在建工程”数额对短期业绩影响大,2021H1的在建新能源工程有望于去年年底投产,于今年释放业绩。我们以“在建新能源装机容量”和“新能源在建工程/总市值”作为短期业绩弹性评估的核心指标,筛选出短期内具备较高业绩确定性的标的。

  结合上述三个层面的分析,我们重点推荐短期及中期具备业绩有望高增长和确定性的标的【中国核电】【三峡能源】【华能国际】【上海电力】【节能风电】

  ■风险提示:新能源装机投产进度不及预期;燃煤电价上调幅度不及预期;煤炭长协价格执行力度不及预期;竞配项目统计省份不全导致的数据偏差

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