华西证券-云天化-600096-受益磷肥景气周期,产业链一体化优势显著-210610

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日期:2021-06-11 07:58:16 研报出处:华西证券
股票名称:云天化 股票代码:600096
研报栏目:公司调研 杨伟  (PDF) 17 页 983 KB 分享者:ZYQ1******455 推荐评级:增持(首次)
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研究报告内容
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  分析判断:

  磷化工绝对龙头,受益磷铵价格持续上涨

  公司拥有化肥总产能881万吨,其中磷酸二铵产能445万吨、磷酸一铵产能70万吨、复合肥产能126万吨、氮肥(尿素)产能200万吨、饲料级磷酸氢钙产能50万吨,并具备1450万吨磷矿石原矿生产能力,浮选生产能力750万吨,是国内最大的磷矿采选企业之一,为国内磷化工行业的绝对龙头。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  近年来受供给侧改革以及肥料行业减量增效影响,行业落后产能逐步出清,叠加2020年三季度以来下游需求不断提升,磷化工行业进入景气上行周期,公司核心产品磷酸一铵/二铵价格持续上涨,分别由2020年中期的1900、2150元/吨涨至目前2725、3200元/吨,涨幅高达43%、49%,公司作为国内磷化工产业绝对龙头,且磷矿石基本可以自给,将充分受益此轮磷化工景气行情。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)磷铵价格每上涨100元/吨,将增厚公司净利润4.38亿元,业绩弹性极大。

  优化结构,负债下行,盈利增强

  近年来公司持续优化人员结构,员工人数持续下降,并出售经营效果较差的吉林云天化股权,持续降本增效。从2020年起,公司三费费率均显著下降,2020年公司有息负债规模下降85亿元,同时综合融资成本下降超过100BP,公司财务费率由此前的4%左右的水平下降至2020年3.04%。未来随着公司对部分高额负债企业的剥离,以及盈利大幅提升后对有息负债的持续偿还、对负债结构持续优化,公司的负债率、财务费用有望进一步下行,显著增强盈利能力。

  投资建议

  我们预计公司2021-2023年营业收入分别为536.20/547.86/560.10亿元,同比+2.9%/+2.2%/+2.2%,归母净利润分别为16.15/18.42/21.72亿元,同比+493.5%/+14.1%/17.9%,EPS分别为0.88/1.00/1.18元,对应2021年6月10日收盘价PE分别为15/13/11倍,估值对比行业可比公司均值具备优势。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示

  行业景气度下行、出口业务不及预期、安全环保等风险。

  

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