中银国际-五粮液-000858-2季度保持较快增速,团购业务和经典五粮液有望成为重要增长点-210830

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日期:2021-09-04 22:41:31 研报出处:中银国际
股票名称:五粮液 股票代码:000858
研报栏目:公司调研 汤玮亮  (PDF) 5 页 526 KB 分享者:ir***u 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事项:五粮液公布21年半年报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年上半年实现营收367.5亿,同比增19.4%,净利132.0亿,同比增21.6%,每股收益3.40元,其中酒类收入同比增21.1%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2Q21营收和净利分别为124.3亿和31.5亿,营收同比增18.0%,净利增23.0%。营收和净利符合预期。

  支撑评级的要点

  1H21收入增长19.4%,五粮液酒和系列酒均实现较快增长,弱势市场表现亮眼,其中2Q21增18.0%,增速环比变化不大。(1)1H21酒类营收341.0亿,同比增21.1%,其它业务营收26.5亿,同比增1.9%,对整体营收有一定的拖累。(2)五粮液酒实现营收271.4亿,同比增17.3%。五粮液销量1.6万吨,同比增7.2%,均价167.6万元/吨,同比增9.4%。五粮液酒保持了旺销态势,团购占比提升和经典五粮液带来增量,量和价均实现增长。1H21直销(包含公司直接做的团购业务和线上业务)收入69.3亿,同比251.0%,占比提升13.3pct。另外,经销商做团购占比也明显提升,从而带动整体产品均价明显上行。经典五粮液按计划完成导入,重点打造高地市场,全面开展了一系列消费者品鉴培育活动,从回款指标来看,新品经典五粮液任务完成情况较好。(3)2021年系列酒收入69.6亿,同比增38.6%,销量10.2万吨,同比增29.5%,均价6.8万元/吨,同比增7.0%。过去两年公司做了很多品牌梳理工作,精简了严重透支五粮液品牌价值的高仿产品,另外1H20受疫情影响较大,基数较低,因此系列酒出现了较好的恢复性增长。(4)弱势市场表现亮眼,1H21东部市场99.4亿,同比增15.1%,西部市场99.5亿,同比降6.8%,而南部、北部、中部市场均实现高速增长。(5)1H21预收款71.4亿,环比年初降25.9亿,环比1Q21增15.1亿。(1H20环比年初降84.5亿,环比1Q20降6.9亿。)

  能力持续进化升级,渠道短板得到改善,经典五粮液和团购业务有望成为重要增长点。(1)普五最新一批价1000元左右,虽然和公司目标有一定差距,但仍然展现了健康的渠道体系,春节后至今普五一批价稳中有小幅提升,另外同比上年同期涨幅较大。(2)经典五粮液值得期待,有望成为战略大单品。由于当前仍处于价格探索期,因此各地价格差异较大,随着消费者认知度提升,经典五粮液有望在普茅和普五之间找到合适的价格平衡点。(3)团购业务上半年任务完成情况较好,随着公司团队完成向终端的转型,离市场更进一步,团队人员扩充和战斗力加强,长远来看我们判断团购占比将逐渐接近传统渠道。

  估值

  预计21-22年EPS为6.01元、6.89元,同比增17%、15%,近期回调带来较好的长期布局机会,估值已进入较有吸引力的区间,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  渠道库存超预期,茅台价格波动。

  

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