国金证券-广和通-300638-盈利稳健细分龙头,迎来关键转型突破期-211203

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日期:2021-12-04 16:59:34 研报出处:国金证券
股票名称:广和通 股票代码:300638
研报栏目:公司调研 罗露  (PDF) 37 页 1,800 KB 分享者:peij******007 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  模组行业高景气,细分龙头盈利稳健。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内头部模组厂商之一,深耕模组行业20余年,近五年营收/归母净利润CAGR为53.23%/53.20%,近三年毛利率/净利率行业第一。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据ABIResearch数据,2020年物联网终端连接数为66.16亿,2026年将达237.2亿,连接数激增为模组行业打开空间。2G/3G加速退网,未来制式向高价值5G/LPWAN演进,我们测算2025年全球模组行业市场规模将近600亿元,5年CAGR达12%。

  卡位优势突出,构筑技术、客户壁垒。公司近5年研发费用率始终保持10%以上位于行业前列,以研发铸就技术优势。公司精准卡位POS/PC赛道,与百富环球、惠普、联想等头部客户合作紧密,全球市占率50%;车载模组领域,公司锁定Tier1客户,已同国内吉利、长城、比亚迪等头部车厂达成合作,预计以2.64亿元对价收购锐凌无线剩余51%股权,通过其收购的Sierra Wireless车载模组业务(20年全球市占率19.1%,终端客户包括大众集团、PSA及FCA)加速布局海外业务,构筑大客户高壁垒。

  PC/POS赛道业务稳定但天花板可见,车载模组业务打开新增长曲线。未来5年全球PC/POS蜂窝模组市场CAGR 20%,基于公司全球市占率已近半,PC/POS模组业务确定性强但天花板可见。公司通过收购+战略投资加速进军海内外车载模组市场,受益于网联化渗透率快速提升及5G/C-V2X模组需求增加,预计全球25年车载模组市场规模126亿元,公司20年车载业务营收四千万元,2023年车载模组业务占比有望达到20%,成为公司增速最快的业务。未来公司基于POS/PC现金牛业务,以车载模组业务打开新增长曲线,有望实现产品型公司向平台型公司转身。

  投资建议

  本报告预测未考虑锐凌无线并表情况,预计公司2021-2023年收入分别为41.47亿元/59.13亿元/82.91亿元,归母净利润分别为4.15亿元/5.93亿元/8.17亿元,对应EPS分别为1元/1.43元/1.98元,给予公司2022年50倍PE,目标价为72元,市值300亿元,首次覆盖予以“买入”评级。

  风险

  车载模组业务推进不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺;外协代工带来生产波动;人民币汇兑损失,控股股东和高管减持风险。

  

  

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