国海证券-中国东航-600115-事件点评:疫情反弹,亏损扩大-211031

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日期:2021-10-31 18:10:07 研报出处:国海证券
股票名称:中国东航 股票代码:600115
研报栏目:公司调研 许可,李跃森  (PDF) 5 页 363 KB 分享者:lil****hi 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  事件:

  中国东航发布2021年第三季度报告

  业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客6280.71万人次/yoy+24.35%,达到2019年同期水平的64.14%;ASK、RPK同比2020年分别增长16.62%、16.00%,达到2019年同期水平的62.67%、51.93%;客座率为69.62%/yoy-0.37pct,同比2019年下降14.41pct。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  其中3Q21公司运输旅客1849.84万人次/yoy-25.32%,达到2019年同期水平的54.55%;ASK、RPK同比2020年分别下降14.50%、23.08%,达到2019年同期的54.55%、44.33%;客座率66.96%/yoy-7.47pct,同比2019年下降15.45pct。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入525.01亿元/yoy+24.12%,为2019年同期的56.21%;归母净利润-81.62亿元/yoy+10.36%,扣非归母净利润-86.68亿元/yoy+9.83%。

  其中3Q21公司实现营业收入177.91亿元/yoy+3.61%,达到2019年同期的51.40%;归母净利润-29.54亿元/yoy-424.69%,扣非归母净利润30.49亿元/yoy-269.13%。

  投资要点:

  疫情发散冲击需求,暑运旺季营收低迷

  三季度本土疫情发散,导致暑期旺季航空需求受到干扰。作为以上海为主基地的航司,中国东航Q3单季度ASK、RPK、旅客运输量环比分别下降21.32%、29.36%、30.65%,其中8月旅客量同比下降58.38%,不足2019年同期的3成水平。尽管暑期旺季业务受挫,但受益于国内线座收水平上行,公司Q3单季度营业收入同比提升3.61%。

  油价大涨拖累成本,汇兑贡献环比下降

  成本方面,2021年9月末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅增长约110%,从而带动Q3单季度营业成本同比提升7.39%。此外,由于三季度人民币兑美元汇率较为稳定,汇兑收益为公司带来的正面贡献环比大幅下降,致Q3东航财务费用环比上升95.67%至14.01亿元。在需求下滑、成本上升等因素的综合作用下,公司三季度归母净利润为-29.54亿元,亏损环比扩大。

  大周期级别底部,拐点还需耐心等待

  航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价回到周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,东航股价来到历史级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展,但从药物上市到防疫政策转向,中间还有很长的路要走,拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握,但趋势已经确定性向上。作为中国三大航之一,东航布局京沪双核心枢纽,采用全赛道布局运营模式。后疫情时代,若行业供需弹性兑现,公司将有望充分受益。

  盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为735.56亿元、1163.68亿元、1258.30亿元,归母净利润为-101.11亿元、60.15亿元、70.34亿元,对应PE分别为-7.82倍、13.15倍、11.25倍。维持“增持”评级。

  风险提示:

  (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;

  (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。

  

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