国海证券-新能源车行业事件点评:2020年完美收官,特斯拉将续领行业-210129

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日期:2021-01-29 13:08:25 研报出处:国海证券
行业名称:新能源车行业
研报栏目:行业分析 谭倩,尹斌,黎江涛  (PDF) 7 页 571 KB 分享者:luo****15 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:

  Tesla发布2020年业绩:2020年实现收入315亿美元,YoY+28%,实现归母净利润7.21亿美元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点:

  Tesla产销两旺,2020年完美收官,继续引领全球新能源车浪潮。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  1)业绩:2020年tesla实现收入约315亿美元,YoY+28%,实现毛利66.3亿美元,YoY+63%,毛利率为21%,YoY+4.4pct,实现归母净利润7.21亿美元,而同期亏损8.62亿美元。分季度看,2020Q4 tesla实现收入107亿美元,YoY+46%,主要受汽车及发电、储能业务拉动;实现毛利20.7亿美元,YoY+49%,QoQ持平,毛利率19%(YoY-1pct,QoQ-4pct),毛利率下降主要由于降价、M3热泵、S/X升级及疫情导致人工物流等成本提升;实现归母净利润2.7亿美元,YoY+157%,QoQ-18%。

  分业务来看,2020Q4 tesla汽车业务(不含租赁)实现收入约90亿美元(YoY+47%,QoQ+23%),占比84%,其中政策积分收入约4亿美元(YoY+202%,QoQ+1%),毛利率23%(YoY+1.76pct,QoQ-3.64pct),扣除积分收入之后毛利率20%(YoY-0.06pct,QoQ-3.03pct)。汽车租赁业务2020Q4收入2.8亿美元(YoY+24%,QoQ+6%),占比2.6%,毛利率47%(YoY+0%pct,QoQ+1.86pct)。发电及储能业务2020Q4收入7.5亿美元(YoY+72%,QoQ+30%),占比约7%,毛利率-5%;服务及其他收入2020Q4为6.8亿美元(YoY+17%,QoQ+17%),占比6%,毛利率-21%。

  2)核心指标:特斯拉2020Q4单车收入(扣除租赁车辆、租赁收入及积分收入)5.2万美元(YoY-11%,QoQ-4%),单车毛利1万美元(YoY-11%,QoQ-16%),单车指标下降预计主要受降价、疫情导致人工物流等成本提升、车型升级影响。2020Q4研发费用5.22亿美元,研发费用率为5%(YoY+0.2pct,QoQ+0.7%)。2020Q4资本开支维持高位,为11.7亿美元(YoY+160%,QoQ+14%)。折旧摊销方面,2020Q4为6.2亿美元,占固定资产净值比重为3%,表现稳定。现金流方面,2020Q4特斯拉增加49亿美元现金及其等价物,提升到194亿美元,现金流健康。

  我们认为,特斯拉整体经营状况良好,各项指标优异。在行业处于成长初期,电动车需要对标燃油车,车企的盈利将让位于产销即市占率,因此,特斯拉的单车收入与盈利有所下降合乎产业及自身发展需求,推进行业良性升级。

  3)产销:a)产能,特斯拉2020Q3产能为84万辆,当前产能为105万辆(其中弗里蒙特S/X 10万辆、3/Y 50万辆,上海M325万辆,Y 20万辆),2021年柏林工厂、德克萨斯工厂MY投产及美国Semi开始交付。b)产量,2020年生产51万辆,2020Q4产量约18万辆(YoY+71%,QoQ+24%),其中3/Y产量16.4万辆(YoY+88%,QoQ+28%)。c)销量,2020交付约50万辆(YoY+36%),3/Y交付44万辆(YoY+47%),S/X交付5.7万辆(YoY-15%)。光伏及储能方面,特斯拉2020年储能装机约3GWh(YoY+83%),光伏装机205MW(YoY+18%)。我们认为,特斯拉全球产能有序推进,为高速增长奠定夯实基础,同时,通过零部件的国产化将有效地降低其成本,显著增强其竞争力。

  4)技术:自动驾驶方面,特斯拉持续升级FSD,系统变得更加强劲,使用范围更加广泛。软件方面,持续升级,丰富娱乐系统,不断充实内容。电池与动力方面,全新设计S/X模组及PACK,3/Y技术共享,并对M3进行升级,热泵空调使得冬季能源效率提升。我们认为,未来车企的竞争重点将从电动化将逐步升级至智能、网联等方面,而特斯拉具有先发优势。

  2021年指引:交付量将超50%:特斯拉将加速产能建设,以满足市场需求,在未来几年,目标交付量维持平均50%左右增长,对于2021年,特斯拉希望增长高于50%,其增长将取决于产能、经营效率、供应链稳定性。特斯拉对当前现金流维持乐观,足以满足资本开支、产品布局及其他开支。特斯拉致力于继续提升营业利润率,通过产能扩张及本地化生产。2021年柏林、德克萨斯工厂MY及Tesla Semi将开始交付,上海工厂将继续扩张。我们认为,在全球车企不断加码的背景下,特斯拉销量目标非常切合实际,50%年均复合增长将有力拉动产业链需求。

  投资策略:新能源车产业大趋势势不可挡,景气度有望持续提升,维持新能源车行业“推荐”评级,从中长角度来看,全球/特斯拉供应链细分龙头具备客户、产品、技术、研发、产能、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势,存中长期α投资机会,建议重点关注特斯拉的高增背景下,其供应链细分龙头的布局机会:宁德时代、恩捷股份、璞泰来、赣锋锂业、天赐材料、先导智能、三花智控、拓普集团、新宙邦、当升科技、华友钴业、科达利等。

  风险提示:产品需求不及预期;新能源汽车政策风险;产能释放低于预期;产品价格低于预期;产业链相关技术进步低于预期的风险;产业链相关产品进口替代进程的不确定性。

  

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