华泰证券-基础材料行业: “苦难指数”走高,金价或仍有空间-210714

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日期:2021-07-14 16:15:56 研报出处:华泰证券
行业名称:基础材料行业
研报栏目:行业分析 李斌  (PDF) 8 页 516 KB 分享者:pl***7 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  “苦难指数”或将维持高位,建议关注黄金板块投资机会

  我们分析了1958年以来“苦难指数”(美国失业率+美国通胀率,下同)与标普500/黄金的历史走势,发现“苦难指数”与标普500/黄金走势具有较好拟合程度,其背后逻辑在于“苦难指数”走势较好的反映了经济周期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】并且当标普500/黄金相对“苦难指数”位于高估区间时,未来标普500收益率显著低于黄金收益率,反映出股市存在一定泡沫,市场存在风险。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当前美国“苦难指数”再次走高,历史分位数达78%,且标普500/黄金相对“苦难指数”存在一定高估,黄金价格未来或仍有上行空间,建议关注黄金板块投资机会。

  “苦难指数”与标普500/黄金拟合程度较好,当前“苦难指数”再次抬升

  根据1958年以来历史数据的计算,我们发现“苦难指数”与标普500/黄金拟合程度较好,其背后逻辑在于“苦难指数”较好反映了经济周期,而不同经济周期下,黄金与股票两项大类资产表现有所差异,即通常情况下,复苏阶段股票表现更强,滞胀阶段黄金表现更强。据Wind数据显示,2020年初伴随全球新冠疫情爆发,“苦难指数”跳空上涨,此后在宽松货币政策与财政政策支持下,失业数据虽有所好转,但2021年通胀抬升,“苦难指数”再次走高,至2021年6月,“苦难指数”达到11.3%,已高于历史78%的时间。

  从历史表现来看,标普500/黄金相对高估时,或预示着危机的到来

  美国历史上共有三段高“苦难指数”时期,分别是1969-1983年第一、二次石油危机、1990年左右第三次石油危机以及2008年左右金融危机时期。而标普500/黄金相对“苦难指数”的高估通常发生在经济危机之前,即经济过热以及滞胀初期。“苦难指数”领先于标普500/黄金,率先反映经济疲软程度,此时标普500/黄金仍在高位,形成泡沫。随着经济基本面逐渐确认,金融市场开始反应,此后无论是金融泡沫破裂,还是发生外部冲击事件,都是导致经济危机发生的导火索。因此,标普500/黄金相对“苦难指数”的高估,本质是经济疲软,股市脱离了基本面,市场存在风险。

  展望后市,美国经济尚未实现自我恢复,黄金价格或仍有上行空间

  2021年以来,美国“苦难指数”上行,标普500/黄金反而不断提高,至2021年6月,标普500/黄金相对高估程度达到1.58,市场或存在风险。从基本面来看,美国经济仍处于政策刺激下的恢复阶段,失业率下降但通胀率抬升,尚未实现自我恢复。从历史表现来看,只有当经济进入自我恢复阶段,即失业率与通胀率同时下行后,黄金价格才会明确步入下行区间。展望后市,我们关注的重点仍然是美国经济走势以及美联储收紧货币政策进度,在高通胀和美国就业恢复进度放缓背景下,黄金价格未来或仍有上行空间,建议关注黄金板块投资机会。

  风险提示:宏观经济和金融形势变化、美联储货币政策变化、历史数据样本有限且存在特殊性、标普500/黄金相对“苦难指数”高估程度衡量有偏差。

  

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