申港证券-旗滨集团-601636-业绩新高度,成长新速度-211123

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日期:2021-11-23 18:02:59 研报出处:申港证券
股票名称:旗滨集团 股票代码:601636
研报栏目:公司调研 曹旭特  (PDF) 34 页 1,442 KB 分享者:1856******386 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资摘要:

  公司兼具规模与效率的双重优势,有着有中小企业无法企及的低成本壁垒。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  产能规模增长至17600t/d,稳居行业前列。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上市以来净利润年化增速27%,领跑全行业,且兼具盈利质量,2020年净现比达1.71,支撑公司资本开支,通过全球化采购、向上游产业链并购不断深化规模优势。

  通过轮番投入技术改造持续提升效率。公司每重箱产品能耗仅为9.12千克标准煤,大幅领先行业11-13千克标准煤/重箱的能效水平,“双控”背景下将迎新的发展机遇。

  传统浮法玻璃业务的下游政策底已现,供给端因冷修需求延后或将边际收紧,玻璃价格有望触底回升,中长期供需格局紧张态势仍将延续。

  玻璃是成长型建材,受益于节能提标及用途多元化,需求逐年提升。短期内玻璃需求受地产资金链影响有所滞后,但房屋竣工交付仍是刚性逻辑,当前在施面积与销售面积均大幅领先竣工面积,积蓄强劲竣工动能。在地产政策边际放松后竣工仍有望维持正增长,叠加下半年专项债加速发行,建筑业活动旺盛,玻璃需求仍将保持强劲。

  供给端受政策限制无大规模产能投放,本年度供给增长源自于价格高企下大量企业延后冷修,仅冷修或停产12条产线,相比去年的26条大为减少。而我们测算当前超龄产线数量达59条,占在产产能的22%,预计未来这部分延后的冷修计划将恢复,另有部分产能转产光伏玻璃,供给将边际收缩。

  行业近期处在下游需求预期最底部及供给端超潜能释放阶段,待供需两端反转或孕育新一轮行情,中长期玻璃供需维持紧平衡,价格将持续高位振荡。

  光伏玻璃等创新业务将赋予公司新成长速度。

  光伏乘政策东风,需求具备高确定性,且双玻组件渗透率提升,光伏玻璃需求将成倍增长。供给端龙头企业加速产能布局但行业内仍有较多中小规模落后产能,价格具备韧性。

  今年是浮法玻璃应用为光伏背板元年,公司同时横向扩张布局压延玻璃,为客户提供全套解决方案,至2022年末产能将达8500t/d,位列行业第三。凭借规模与能效的核心竞争力,公司玻璃原液融化阶段单位成本较光伏玻璃领军企业低33%,切入新产业成本优势将释放,高质量成长可期。

  公司积极布局药用玻璃及电子玻璃领域,孕育新的成长机遇。

  2022年业绩迎来大规模释放,预计营收占比将达37%,其业务的高成长性也将赋予公司更高估值。

  投资建议:预计公司2021年~2023年净利润分别为45.2亿元、53.8亿元、60.9亿元。,当前市盈率分别为8.94倍、7.54倍、6.23倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:房屋竣工不及预期;光伏玻璃需求疲软;新产能投产低于预期。

  

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