光大证券-煤炭行业专题研究报告之十:探寻煤企投资机会-210926

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日期:2021-09-26 17:42:35 研报出处:光大证券
研报栏目:债券研究 张旭,危玮肖,李枢川  (PDF) 13 页 513 KB 分享者:qc***e
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  引言

  2020年11月10日,永煤因未能按期兑付其超短期融资券本息,构成实质违约。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  此后的一段时间,由于永煤事件持续发酵,债券市场受到显著冲击,煤炭行业、相关省份的部分信用债出现暴跌,债市恐慌情绪蔓延。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但在政府维稳力度加大、煤价高涨带动基本面改善、市场投资偏好转变等多重因素共同作用下,今年以来煤企融资环境改善,正反馈的“涟漪”泛起。目前煤炭行业利差较永煤违约前水平已有较大降幅,板块性的机会已大幅压缩,但仍有部分煤企信用利差仍未完全修复。考虑到煤炭行业景气度处于高位,若不再出现较大信用风险事件,则此类煤企的存续债仍有一定挖掘空间。因此,本文通过对利差未完全修复煤企的信用资质进行梳理及分析,探寻其投资机会。

  1、煤企信用利差的修复—仅有五家煤企恢复至永煤违约前水平

  我们挑选了债券存续规模在100亿以上的煤企,并对其信用利差进行测算。截至2021年9月10日,满足入库标准的煤企共有15家。其中,仅有5家煤企利差已低于永煤违约前水平,而其余煤企利差均未完全修复。我们首先会简要地梳理信用利差低于永煤违约前水平的主体,并简析其原因。更重要的,我们将对那些利差仍未完全修复的煤企进行剖析,寻找基本面趋于改善且仍有“永煤溢价”的主体。

  2、小结

  永煤集团是河南省“三煤一钢”之一,为河南省重要工业企业。永煤的违约使债券市场受到显著冲击,尤其是对煤炭行业的主体带来较大影响,部分煤企利差大幅走阔。今年以来,受行业景气度高、政府协调力度较大等多方面因素的影响下,煤炭行业的信用利差出现下行,但目前仍有部分煤企的信用利差未完全修复。我们对这类煤企进行梳理及分析,得出了以下几个结论:1)山西省煤企的财务情况均好于永煤违约前状态,且多数煤企已成功在一级市场发行信用债,因此我们认为未来山西省煤企的信用利差均会进一步下行。下行程度方面,我们认为晋控煤业在各方面的表现均较为良好,其目前信用利差仍有较大空间,因此我们认为其下行幅度或将最大。2)淮南矿业财务状况虽有所优化,但其信用利差不高,因此下行空间有限。

  3、风险提示

  1)警惕煤炭价格下行造成风险。

  2)警惕超预期风险事件带来的风险。

  3)警惕政策调控对煤企带来的影响。

  

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