浙商证券-迎驾贡酒-603198-动态点评:生态洞藏势能已起,经营有望进入拐点-210912

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日期:2021-09-12 19:45:57 研报出处:浙商证券
股票名称:迎驾贡酒 股票代码:603198
研报栏目:公司调研 马莉  (PDF) 4 页 491 KB 分享者:che****er 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  报告导读

  迎驾贡酒为卡位安徽主流消费升级价格带的强潜力地产白酒龙头,高价位洞藏系列表现有望持续超预期,我们认为当前存在较大预期差。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  迎驾贡酒为什么过去几年表现平平?

  2007年-2010年,迎驾贡酒曾凭借迎驾银星拿下合肥市场大众白酒销量冠军,强渠道力+差异化策略(生态概念)助推其成为徽酒“四朵金花”的探花,但后来逐步被口子窖、宣酒等酒企相继超越;深度调整期间,产品结构偏低+政务消费占比低使得其业绩波动较小,但当行业结束调整期后,消费升级+消费人群结构转变背景下,迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品升级速度落后、营销组织老化等问题逐步暴露,对此,公司采取系列积极改革举措,比如:1)发扬“生态美酒”文化,品牌定位得到提升;2)精耕省内市场,省外集中资源重点开发;3)“223”战略谱新篇,扁平化战略赋能渠道;4)产品矩阵持续优化(精简SKU,聚焦卡位升级价位的高端生态洞藏系列),其中2015年推出的高端洞藏系列已于18年完成核心市场布局,至此公司实现多维度升级,喜迎新机。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  为什么洞藏系列将助推公司进入发展快车道?

  实际上迎驾贡酒一直拥有极具竞争力的渠道力,此前逐步掉队的重要问题在于产品结构整体偏低,在一段时间内均未充分享受消费升级红利,因此定位高端的洞藏系列虽然推出时点较晚,但仍然在短时间内凭借优异品质获得了消费者的认可,并逐步从萌芽期走向快速成长期。探其原因,我们认为:

  1)大背景——安徽省市场容量大,主流价位带不断提升:①较高的消费水平和饮酒氛围使安徽成为白酒产销大省,2019年白酒市场规模在320亿元左右,以安徽省2018-2020年GDP平均增速(6.6%)来测算,预计2022年安徽省白酒市场规模至少达388亿元:②安徽省目前呈现“百元以下价位逐步萎缩;百元以上价位带扩容显著”特点,主流价位带提至200-500元,消费升级的延续为洞藏系列实现内部结构升级/快速发展的基础;③生态洞藏系列卡位安徽省主流价格带,且价位带忠诚度较低,生态洞藏有望实现突围;

  2)从产品矩阵角度来看:当前迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级,当前洞6/洞9(100-300元)已实现快速放量,未来洞16/洞20有望接棒发力,生态洞藏系列有望在主流价位中凭借较硬的实力实现迅速发展,解决以往价格体系偏低端问题;

  3)从运作能力角度来看:迎驾贡酒较强的餐饮渠道实力叠加扁平化保障为其发展奠定基础,小商(直销)助力生态洞藏实现高占有;相较于竞品,洞藏系列价格渠道利润高,渠道推力足;迎驾深层逻辑是控量原则,非饱和营销,当前渠道补货后库存仍处较低水平。

  基于以上,市场认为迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势,现今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓;我们认为:公司自通过三位一体多维度举措实现升级,其中次高端洞藏系列顺消费升级大势,加之300元以下价位消费者忠诚度优先,迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道,在徽酒市场中稳占一席之地,在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下,生态洞藏的快速发展将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气度呈现分化趋势,受益于安徽经济增速领先全国,叠加疫情管控领先;白酒景气度和消费升级呈现加速态势。

  为什么当前时点为公司经营拐点?存在哪些超预期因素?

  短期来看,过去三年洞藏系列在逐步蓄力,21H1淡季进一步夯实实力,实现超预期发展——①产品方面:在上半年公司未做太多促销背景下,21H1洞藏6及洞藏9收入均实现翻番增长,当前占比约60%;同时洞藏16及洞藏20亦处于快速上行通道;9月初公司开始中秋打款,预计全年任务将于中秋节前完成;②渠道方面:公司自年初进行了组织架构的整合,从之前的3+N营销体系变成一个大的营销公司、多个分公司形式,采取分区域、分品相代理方式,渠道效率更高;③市场方面,省内合肥、六安延续强势表现,收入占比约大40%;受基地市场爆发疫情影响,省外收入占比提升1.72个百分点至37.88%),其中浙江、江苏地区为重点发展区域。受益于前期改革红利不断释放、洞藏系列起势趋势确定性强,洞藏系列强趋势将于三季度旺季延续,量的爆发+结构持续升级推动21Q3业绩进入拐点,再次实现超预期发展;

  中长期来看,生态洞藏凭借“出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润”已取得了亮眼成绩——19年实现7-8亿元规模(+50%),20年洞藏体量预计超10亿元(预计收入占比近30%,毛利率高于中高端酒平均值74%),洞6/洞9继续快速放量,洞16/洞20目前体量虽小仍处培育期,有望接棒发力,且洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。

  盈利预测及估值

  2021年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级“三大行动”系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计2021-2023年收入增速分别为24.7%、20.2%、17.7%;归母净利润增速分别37.6%、31.2%、27.3%;EPS分别为1.6、2.2、2.7元/股;PE分别33、25、20倍。

  催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;

  风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。

  

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