光大证券-白酒行业2020年年报及2021年一季报总结:高端表现强劲,次高端快速恢复-210505

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日期:2021-05-05 23:59:08 研报出处:光大证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 叶倩瑜,陈彦彤  (PDF) 14 页 608 KB 分享者:sis****se 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  收入端:2020年平稳收官,21Q1开局良好,高端表现最为稳健。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年19家白酒上市企业合计实现营业总收入2620.16亿元,同比增长6.35%,疫情影响下白酒板块收入实现稳健增长。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020Q4/2021Q1板块营业总收入686.60/952.47亿元,同比增长10.56%/22.54%,21Q1收入同比增速较高。考虑到去年一季度基数较低,若对比2019年Q1,21Q1收入增长23.83%。从各价格带来看,20年总营收同比增速:高端白酒(+11.1%)>次高端白酒(-0.99%)>中端及以下白酒(-3.16%)。21Q1总营收同比增速:次高端白酒(+38.89%)>高端白酒(+16.92%)>中端及以下白酒(+14.76%),对比2019年Q1增速:高端白酒(+29.73%)>次高端白酒(+20.17%)>中端及以下白酒(+4.08%)。高端白酒景气延续高景气度,次高端白酒亦快速发展。

  盈利端:毛利率稳步上行,净利率受短期扰动。毛利率层面,2020年白酒板块毛利率76.6%,同比提升0.3pct,高端白酒/次高端白酒/中端及以下白酒毛利率分别同比+0.48pct/+0.02pct/-5.09pct。高端白酒得益于均价提升,毛利率稳步上行。21Q1白酒板块毛利率77.26%,同比提升0.71pct,高端白酒/次高端白酒/中端及以下白酒毛利率分别同比提升0.04pct/1.33pct/3.22pct,次高端白酒受产品结构升级带动,毛利率有所提升。净利率层面,2020年白酒板块净利率36.59%,同比提升1.66pct,高端白酒/次高端白酒/中端及以下白酒净利率分别同比+1.24pct/+1.36pct/-1.19pct,21Q1白酒板块整体净利率38.77%,同比降低1.56pct,高端白酒/次高端白酒净利率分别同比-1.59pct/-2.18pct,主要受税金缴纳等短期因素扰动,若剔除短期影响,估计盈利能力依旧有所提升。

  营运层面:21Q1现金流与销售回款大幅改善。2020年白酒企业经营活动现金流净额合计885.05亿元,同比减少2.75%,高端白酒/次高端白酒/中端及以下白酒企业分别同比减少2.57%/3.87%/1.75%。21Q1白酒企业经营现金流同比大幅改善,经营现金流净额合计77.38亿元(2020年一季度为-4.29亿元)。从销售回款来看,21Q1白酒企业销售回款合计837.70亿元,同比提升36.15%,高端白酒/次高端白酒/中端及以下白酒企业同比增加33.68%/43.04%/31.71%,销售回款均显著提升。

  投资建议:展望2021年全年,高端白酒基本面强劲,高景气度有望延续,为业绩增长确定性最高的优质标的,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端白酒21年一季度迅速恢复,全年来看产品结构升级趋势显著,推荐品牌资产深厚、全国化布局成效显著的山西汾酒,以及产品升级与渠道调整见效、目前估值水平相对较低的洋河股份。

  风险分析:宏观经济增速下行风险,国内疫情反复,行业竞争加剧。

  

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