平安证券-债券日思录:美债利率底部是否已经到来?-210721

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日期:2021-07-21 21:03:17 研报出处:平安证券
研报栏目:债券研究 刘璐  (PDF) 5 页 442 KB 分享者:何**荣
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研究报告内容
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  核心摘要

  疫情可能只是一个助推,risk-off行情的真实原因是对经济前景的担忧。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月以来,risk-off行情已经出现了两次,分别出现在7月8日和7月20日,每一轮的特征都是“VIX、黄金、美元、美债上涨,大宗商品、全球股市下跌”。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为经济修复斜率更加确定性的放缓是主要原因。以美国为例,近期让市场担忧的因素有:1)涨价不停,消费者信心大跌:6月美国CPI和核心CPI走高,但7月密歇根大学消费者信心指数大幅低于预期并落至5个月以来低点。2)房地产市场降温趋势更加明显:NAHB住房市场指数继续下跌,木材期货价格自高点已跌去70%,抹平年内涨幅。3)就业改善结构不佳:美国职位空缺主要来自于餐厅、酒店、零售等低时薪服务业,对耐用品的消费拉动较弱。

  2010年行情告诉我们,当前1.2%的水平未必就是美债的底。2010年欧债危机引发了投资者对经济前景的担忧,美国ISM制造业PMI在3月出现筑顶迹象,初请失业金救济人数下滑速度也在5月开始明显放缓,甚至出现了阶段性平台期,由此美债顺理成章的开启了一轮小牛市(自4月4.0%回落至10月的2.4%)。这段历史行情告诉我们,美债市场交易的是斜率而非绝对增长水平,所以并不能以“现在经济比年初好”来判断“美债不会低于年初水平”,因此当前我们看到的1.2%的水平未必是美债的底部。

  如何判断底部是否已经到来?我们认为要满足两大条件:一是不确定性风险明显降低(对应VIX下降),2010年美债探底回升的前提就是欧债危机引发的避险情绪基本消退,VIX指数自高点回落至年初的较低水平。对应到2021年,这需要新一轮的疫情爆发不再加重,市场对全球经济复苏的担忧减退。二是增长斜率有所恢复(对应经济数据改善超预期),2010年美债企稳回升的第二个条件是经济数据改善整体比预期要好,典型特征如初请失业救济金人数加速下行。对应到2021年,市场需要看到就业、零售消费、企业投资等经济恢复指标好于原本预期的速度,这往往是一个逐步验证的过程,6月超预期的零售销售是偶然反弹,还是斜率回升的开启还需要更持续的观察。

  风险提示:1)海外央行提前收紧货币政策;2)OPEC+减产计划发生重大变化;3)疫情超预期扩散。

  

  

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