西南证券-双良节能-600481-还原炉业绩订单高增,大尺寸硅片盈利可期-210801

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日期:2021-08-02 11:43:07 研报出处:西南证券
股票名称:双良节能 股票代码:600481
研报栏目:公司调研 韩晨  (PDF) 10 页 1,050 KB 分享者:zl3****22 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  业绩总结:公司2021年上半年实现营收12.49亿元,同比+69.21%;实现归母净利润1.02亿元,同比+470.35%;实现扣非归母净利润0.85亿元,同比+552.78%,EPS 0.06元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2实现营收8.15亿元,环比+87.83%;实现归母净利润0.75亿元,环比+173.78%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利率和净利率稳中有升,2021H1毛利率为32.62%,相比2020年+3.13pp;净利率为8.68%,相较2020年+2.13pp。半年报业绩偏此前业绩预告上限。

  “双碳”目标下,公司节能节水系统订单业绩快速增加,营收同比增长超100%。2021H1公司溴冷机(热泵)业务实现营收5.13亿元,同比+159.5%;换热器实现营收1.72亿元,同比+115.4%;空冷业务实现营收2.71亿元,同比+191.9%。公司节能节水营收高增主要来自于:1)2020年受疫情影响,部分订单推迟至2021年交付。2)“双碳”目标下减排需求高增,节能节水订单迎来爆发式增长。

  多晶硅行业扩产加速,还原炉订单高增,为利润最大来源,且下半年还原炉业务营收有望持续增长。受益于下游硅料行业大幅扩产,2021H1公司还原炉系统实现营收2.55亿元,同比+197.15%;净利润约0.61亿元,占净利润总额比例约55.83%。2021年公司先后与大全、通威、新特、丽豪等硅料企业签订还原炉及相关设备订单,估算年内交付的订单总额已超14亿元,在手订单充足。根据合同履约期限,公司还原炉订单大部分于下半年交付,故H2还原炉业务将持续增长。另一方面,合同负债来看,至2021年6月末公司合同负债约10.16亿元,相比于2020年末增长约100%,进一步印证公司业绩确定性强。

  包头一期硅片项目年末投产,明年硅片出货放量,为公司业绩新亮点。2021年3月公司宣布于包头建设首期20GW大尺寸拉棒切片项目,6月首根硅棒成功出炉,项目预计2023年完全达产。随着公司硅片项目产能持续投放,在210硅片渗透率不断提高的趋势下,公司硅片业务有望贡献良好的盈利能力。

  盈利预测与投资建议。公司节能节水系统业务增长稳定,还原炉业务将高速增长,同时硅片项目将贡献新收益,预计未来三年公司归母净利润复合增长率为72.34%。考虑到硅片产能将于明年释放,给予公司2022年35倍PE估值,对应目标价10.90元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:多晶硅行业扩产进度低于预期;公司硅片产能投放进度、盈利能力低于预期。

  

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