光大证券-通信电子行业周观点第26期:电子关注澜起卓胜微至纯,通信看好板块反弹行情-211128

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日期:2021-11-28 18:43:45 研报出处:光大证券
行业名称:通信电子行业
研报栏目:行业分析 刘凯,石崎良  (PDF) 11 页 716 KB 分享者:huaq******828 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  电子行业

  1.1、卓胜微(300782.SZ):跟踪报告之七,发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线

  第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音:(1)卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,其中PA采用的是GaAs工艺,滤波器采用的是IPD工艺。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起量,且毛利率较高,从出货量到盈利水平将超过市场预期。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)展望未来,集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试,我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间,射频前端平台型公司初长成。

  第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存,但龙头地位不可撼动,2022年静待大客户放量:(1)LFEM:目前双频占比已趋于提升,双频放量将成趋势。(2)DiFEM:目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量,考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业,我们积极看待未来出货情况。(3)LNABANK:核心客户获得重要突破,接收端完整解决方案已成型。

  第一(射频分立器件)和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧:由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数,今年供应链同比增速承压。以舜宇为例,舜宇21年6月~10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+,市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射端模组,从1美金(分立)到7美金(分立+模组)的单机价值量提升,和国产替代的份额提升。

  投资建议:公司股价大跌由于第一增长曲线(分立器件,开关/LNA)和第二增长曲线(接收端模组)受制于智能机影响,但公司第三增长曲线已现变化(发射端模组未来销售可期),我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售,也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。

  风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。

  1.2、澜起科技(688008.SH):跟踪报告之二,DDR5世代扬帆起航,高速互联打开公司成长新空间

  全球内存接口芯片领军者,多元布局打造平台型企业:澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商,2018年全球市占率达到45%,公司拥有从DDR2至DDR4全系列内存接口芯片产品,并获得英特尔和三星战略入股,产品技术获得产业链巨头背书。公司从消费电子芯片起家,聚焦服务器芯片实现平台化转型,目前产品包括内存接口芯片、PCIe Retimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等,未来成长空间巨大。

  DDR5代际切换,内存接口及配套芯片打开公司成长新空间:内存接口芯片进入DDR5世代后,单颗内存接口芯片RCD价值量大幅提升,同时DDR5世代需配合SPD、TS、PMIC等配套芯片共同使用,芯片数量显著增多,使用场景也由服务器领域扩展到PC领域,我们测算DDR5世代内存接口芯片市场空间有望达到27亿美金,相较于DDR4世代产品市场空间有数倍提升。公司作为内存接口芯片行业龙头,研发能力领先,深度绑定产业链巨头,在内存接口芯片代际切换的过程中将显著受益。

  津逮平台整装待发,PCIe Retimer前景广阔:2021年4月,澜起第三代津逮?CPU量产上市,津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应,如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮?CPU的服务器产品,津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中,公司的津逮服务器平台关联交易额从21年年初的1亿元上调至15亿元,表明公司对该项业务未来发展的信心。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片,其中PCIe Retimer是一种长距离传输信号修正的芯片,能补偿高速信号损耗、提升信号质量,公司PCIe 4.0 Retimer系列芯片已于2020年9月成功量产,PCIe 5.0 Retimer研发进展顺利,DDR5世代高速互联趋势下,GPU和SSD等大数据交换场景下,PCIe Retimer需求快速提升,前景广阔。

  投资建议:公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司,不断完善产品布局,向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量;同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间,及PCIe Retimer芯片放量。

  风险提示:技术与产品研发风险,主要客户集中度较高风险,汇率波动风险。

  风险分析

  半导体下游需求不及预期

  目前半导体行业高景气度,8英寸产能紧缺受益半导体下游需求向好、如5G相关应用、功率器件产品、新能源汽车加速发展等。如果移动终端、功率器件和新能源汽车的推出不达预期,将可能影响相应半导体行业景气度和电子产品需求。

  中美贸易摩擦反复风险

  中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口,同时在上游技术、材料、代工、设备等领域交流频繁。如果贸易摩擦进一步加剧,可能在短期内拖累这些领域的需求,长期在技术发展上受到影响。

  疫情复发、加剧风险

  受到印度疫情影响,消费电子、半导体国内外供应链均可能受到疫情影响某环节,从而影响整体供给。此外,疫情可能导致相应下游需求减少,导致整体行业发展不及预期。

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