东吴证券-环保工程及服务行业碳中和系列报告(十):鉴他山之石,全国碳市场展望及减碳成本测算-210623

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日期:2021-06-23 22:07:59 研报出处:东吴证券
研报栏目:行业分析 袁理  (PDF) 25 页 1,671 KB 分享者:and****68 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  对标欧盟看国内碳市场发展:①国内碳市场已初现总量控制及市场调控机制雏形。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②总量递减速度预计超海外,碳配额价值有望长期提升,CCER近期稀缺看涨。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  复盘欧盟碳市场4阶段演变,我们认为总量控制和MSR机制为碳价平衡关键:1)总量控制:欧盟4阶段划分主要体现在配额分配方式及总量递减速度上的差异。a.第1-2阶段配额发放采取各自制定配额模式,且供需不平导致市场表现平淡;b.第3-4阶段配额发放改为总量控制模式,且总量上限从3阶段逐年减少1.74%提升至4阶段的2.2%,有效提振碳价;2)市场稳定储备机制(MSR):2019年启动,基于相应规则和目标调整配额拍卖量,成为长期有效控制配额盈余的方案。

  展望国内碳市场,我们认为国内市场发展方向相似,已具备两大核心机制雏形。1)总量控制&市场调控机制初见雏形,全国碳排放权交易管理条例指出a.生态环境部制定碳排放配额总量确定与分配方案,b.可适时引入有偿分配;c.可建立市场调节保护机制;2)从试点走向全国,当前市场交易规模与覆盖行业存在较大提升空间。3)碳市场&节能减排产业良性循环。欧盟拍卖收入主要投向气候及能源用途,深圳拟设碳排放交易基金定向支持温室气体减排和碳市场建设。

  碳配额价值有望长期提升,CCER近期稀缺看涨:1)当前碳价远低于海外,双碳目标时间紧任务重,预计我国碳排放总量递减速度拟超海外,总量收紧驱动碳配额价格长期上行;2)碳市场释放CCER需求,此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨,历时4年预计基本履约,相关审批政策有望重启,近期供应稀缺预计价格向上。

  减碳成本测算:电力行业减碳成本居高,其他行业成本可控。我们选取了发电/航空/钢铁/建材/造纸/石化/化工及有色金属八大行业进行减碳成本敏感性测算,假设各行业初始配额无偿分配且减碳比例为25%时:1)以北交所配额均价36元/ tCO2测算,仅电力行业减碳成本占收入比超1%,其余影响可控。2)以欧盟第4阶段323元/ tCO2碳价测算,电力行业减碳成本占收入比达13%以上,其次钢铁、建材行业减碳成本占收入比为2%以上,其余行业控制于1%以下。假设各行业初始配额有偿分配且分配比例为100%时,各行业减碳成本占收入比将显著提升扩张4倍,长期总量控制收紧趋势下企业实际减碳动力加强。

  产业链升级&循环再生减碳效应明显,有效降低减排成本。减碳成本增加下趋势下,产业链升级及再生资源有望成为长期发展趋势。①以铜的生产为例,再生铜吨排放1.13吨CO2,仅为原生铜的27.6%。②以铝的生产为例,加工及回收再利用阶段碳排放占比仅为2.5%,且精细加工能有效提升产品附加值。因此,我们认为推动产业链升级及资源综合利用,将有效提升产品价值、降低减排成本并增强减碳效应。

  重点推荐及建议关注:

  沼气利用渗透率低空间广阔,碳交易增厚收益弹性大。2019年垃圾填埋场沼气发电渗透率仅12%拓展空间大,填埋气发电减排效应突出,利润弹性102%~ 339%增厚收益。建议关注:【百川畅银】。

  垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式改善&碳中和价值增量。行业刚性扩容&商业模式改善&碳中和价值增量。重点推荐:【瀚蓝环境】;建议关注:【光大环境】、【三峰环境】、【伟明环保】、【中国天楹】。

  环卫新能源长周期放量,十年替代助力碳达峰。2035年公共领域用车全面电动化,存量替代拉开帷幕,2020年渗透率仅3%成长潜力大长周期放量。重点推荐:【宏盛科技】、【盈峰环境】、【龙马环卫】。

  固废资源化ToB赛道空间广阔,减碳效果明显助力碳中和。政策支持推动资源化,再生资源减碳较原生制造效果明显。重点推荐:【高能环境】、【中再资环】;建议关注:【浙富控股】。

  风险提示:宏观超预期收紧,政策执行不达预期,CCER碳价下行

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