国信证券-银行业快评:银行间资金面宽松缘由的几个猜想-210618

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日期:2021-06-18 10:45:57 研报出处:国信证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 王剑,田维韦,陈俊良  (PDF) 10 页 795 KB 分享者:xuwe******848 推荐评级:超配
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研究报告内容
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  银行间资金面宽松缘由

  今年3月以来M2增速持续大幅回落,但银行间市场流动性持续宽松,R007/DR007为代表的银行间利率均值持续低于去年下半年水平,整体呈现银行间资金宽松但信用市场边际收紧的格局。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场对于银行间资金宽松是否会延续关注度持续提升,为了回答这一问题,我们首先需要了解为什么维持宽松。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据我们与市场的沟通,并结合自身的思考,我们针对银行间市场流动性为什么维持宽松提出了几个猜想。

  第一,政府债券供给减少。今年上半年我国经济增长较好,同时,为助力基建高质量发展以及考虑到去年财政资金结余较多等因素,年初以来政府债券发行节奏持续低于市场预期;

  第二,货基、现金管理类理财产品等分流一般存款,一般存款转换为不缴纳存款准备金的非银金融机构存款;

  第三,房地产和城投融资受到严格约束,信贷需求减弱,资金淤积在银行间市场;同时为央行货币政策稳定提供了条件。

  第四,部分小银行因为信贷项目储备不足等问题,信贷投放进度较慢,但前期存款却实现了较好增长。但中小行资金投资渠道有限等因素,从而加大了短久期利率债、同业存单等流动性资产配置;

  第五,在上述几个因素带来银行间资金较为宽松的情况下,央行没有相应的收紧货币,央行货币政策整体上维持稳定。

  投资建议:预计下半年流动性有所收紧

  3月以来的银行间市场流动性维持宽松态势主要是信用定向调控约束了资金流入房地产和城投,给央行货币政策稳定提供了条件。同时,政府债券供给减少、信贷需求有所弱化等因素导致部分资金淤积在银行间市场,加上货基等产品分流一般存款又使得缴准基数减少,因此银行间流动性持续宽松。

  预计下半年流动性将有所收紧。考虑到经济增长基础进一步稳固,美联储最新FOMC会议也释放了比预期更鹰派的表态等因素,我们判断下半年降杆杆的重要性进一步提升,央行货币政策大概率会有所收紧,但收紧的程度仍取决于经济增长情况。另外,6月以来政府债券发行规模已经开始抬升,下半年政府债券整体发行规模较大,因此我们判断下半年银行间资金面呈现紧平衡状态。

  银行和实体经济流动性边际收紧,有利于银行业净息差企稳回升,银行业业绩向上确定性高且低基数下弹性较大。当前我国银行板块估值不管横向还是纵向都处于低水平,我们维持行业“超配”评级。个股继续推荐成都银行、宁波银行和招商银行,同时推荐的低估值基本面稳定的大行。

  风险提示

  央行货币政策大幅收紧影响宏观经济复苏,若宏观经济复苏不及预期,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。

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