东吴证券-新华保险-601336-2021年中报点评:新业务价值下滑,投资端表现优异-210827

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日期:2021-08-30 15:37:53 研报出处:东吴证券
股票名称:新华保险 股票代码:601336
研报栏目:公司调研 胡翔,朱洁羽  (PDF) 5 页 717 KB 分享者:zet****69 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年中报,实现归母净利润105.46亿元,同比+28.3%;归母净资产1064.57亿元,较去年末+4.7%;新业务价值40.90亿元,同比-21.7%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末内含价值2507.66亿元,同比+11.6%;有效业务价值952.47亿元,同比+3.6%;总保费收入1006.10亿元,同比+3.9%;净/总投资收益率4.5%、6.5%;整体业绩符合市场预期。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点

  行业弱复苏,银保渠道的优化难掩行业性增长疲态:2021年上半年,公司总新单规模336.19亿元,同比下跌1.7%;渠道角度,个险/银保/团险新单保费收入分别为122.39、195.90、17.90亿元,同比分别变动-7.0、+0.2、+21.4 pct;保费结构角度,公司长险新单总保费同比增长0.5%,其中期交保费同比增长6.8%,而十年期及以上期交保费同比却大幅减少23.2%。细分来看,公司个险渠道长险新单保费与长险首年期交保费同比分别-1.0%、-1.5%,短期险保费-28.8%;银保渠道长险新单保费同比微增0.3%,其中期交保费已达47.02亿元,同比大增28.5%,趸交保费同比下降6.2%,期交业务占比显著提升,银保渠道的保费结构得到优化,公司以趸促期的战略取得成效。然而,银保渠道的活力难以拉动行业整体的滞缓,短期内需的匮乏驱使贡献了95.5%新业务价值的个险渠道量价齐跌(新单保费减少+业务结构恶化),拉低公司上半年新业务价值至40.90亿元,同比大幅减少21.7%。

  人力规模有所缩减,人均产能进一步下降:2021年上半年,在行业传统营销体制遭遇瓶颈的大背景下,公司寻求传统营销模式转型,开展人力清虚,个险渠道人力规模为44.1万人,同比下降16.2%。同时因国内疫情反复影响线下展业,优质产能释放速度放缓,代理人队伍月均合格率19.1%,同比下滑7.3 pct;月均人均综合产能3105元,同比下降13.2%。代理人数量、效益两侧均承受压力,整体拉低公司新业务价值增速,这也预示着公司营销模式改革进入深水区,随公司由量到质转型的深入、线上营销力度的加大,我们预计未来人均产能有望逐步得到释放。

  投资端表现优异,浮盈兑现推动投资收益率显著提升:2021年上半年公司总投资资产达到9793.39亿元,同比增长8.8%。得益于公司“二次腾飞”战略下财富管理重要性的提升,公司一方面继续维持较高的债券配置比例,实现213.80亿元的净投资收益,同比增长11.8%;另一方面,公司灵活调整权益品种收益兑现节奏,实现311.17亿元的总投资收益,同比大幅增长48.1%。2021年上半年公司总投资收益率为6.5%,同比增长1.4 pct,净投资收益率为4.5%,同比下降0.1 pct;账面浮盈98.26亿元,较去年同期增加29.64亿元,助推归母净利润同比大幅增长28.3%。

  盈利预测与投资评级:短期因行业NBV难以得到有效修复,同时人力规模缺乏增长动力,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测103.4/117.2/135.1亿元至77.59/73.48/79.34亿元,对应2021-2023年VNPS2.49/2.36/2.54元。长期来看,旺盛的康养需求将支撑行业发展,而公司“资产负债双轮驱动,规模价值全面发展”的经营理念有望助推其实现保费规模与投资收益的“双开花”。公司当前市值(2021年8月27日)对应2021-2023年A股估值P/EV 0.47/0.42/0.38倍,维持“买入”评级。

  风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率下行影响投资端;3)权益市场振荡加大投资收益波动性。

  

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