国元证券-周大生-002867-公司首次覆盖报告:引入省代模式,加速门店扩张-210926

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日期:2021-09-28 07:39:47 研报出处:国元证券
股票名称:周大生 股票代码:002867
研报栏目:公司调研 李典  (PDF) 23 页 1,824 KB 分享者:qia****ng 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  黄金珠宝行业21年景气度上升,行业集中度有望提升

  2021年1-8月黄金珠宝限额以上零售总额达到1980亿元,同比增长45%,在所有消费品类中的增幅位居首位,景气度回升明显。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受到工艺改进及投资需求上升共振,黄金品类成为本次行业反弹的核心。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)钻石饰品方面,整体消费场景逐渐向非婚恋快速渗透,2020年非婚恋需求占比已达25%。目前中国人均钻石消费不足7美元,不到世界平均,长期看提升空间大。竞争格局上,老凤祥、周大生、周大福全国门店数量排名前三,合计门店占有率15.7%,未来行业有望向综合实力强(品牌、渠道、产品、资金)的企业集中,行业整合空间较大。

  周大生:引入省代模式,加速门店扩张,多品牌布局

  周大生是国内黄金珠宝头部企业,善于整合资源,四次重大变革助力品牌腾飞。渠道方面,截止2021H1周大生共4257家门店,门店数仅次于老凤祥。今年8月推出省代模式以及配套金融支持政策,有望加速门店扩张,提升黄金入网量和黄金产品收入。同时伴随品牌力提升,公司6月底进行黄金入网费的提价,结合省代拓店有望发挥乘数效应,加速收入利润增长。我们测算到2025年门店数有望超过6500家。线上渠道方面,2020年公司发力抖音、快手电商,通过绑定头部主播成功抓住直播电商风口,今年以来抖音渠道表现持续强劲,周大生品牌已连续6个月成交排名类目前三。产品端,公司独创情景风格珠宝,并依此对门店推行标准化配货模型,提升加盟商经营效率。品牌端,据世界品牌实验室,2020年周大生品牌价值达到572亿元,全国排名第二,同时品牌矩阵初见雏形,积极打造Blove、今生金饰等差异化定位新品牌,把握趋势性细分市场。

  投资建议与盈利预测

  公司善于整合资源,早年通过直营转加盟、设立二级物流模式等变革,推动公司高速发展。2021年8月公司引入省级代理模式,有望加速开店,并提升黄金产品盈利,未来有望伴随渠道拓展+产品迭代+品牌力提升+多品牌矩阵实现进一步增长。预计2021-2023年收入66.17/83.95/99.07亿元,归母净利润13.20/16.61/19.48亿元,EPS分别为1.20/1.51/1.78元。考虑到公司较好的成长性,给2022年PE 16x,对应目标价24.16元,给予“买入”评级。

  风险提示

  渠道拓展不及预期,行业竞争加剧

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