安信证券-无人机行业转板第一股：观典防务禁毒和军工双动力-220519

　　■深耕无人机禁毒服务18年，连续多年营利维持高增长：公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主营业务可以分成无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备两个方面。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中飞行服务与数据处理业务主要包括数据获取和数据处理两部分内容，可按客户需求自由组合，公司提供相应定制化服务；无人机系统及智能防务装备方面，深耕多年已定型多款高性能高适应性无人机机型。目前公司已取得完整的军工资质，无人机服务类业务主要客户为各级禁毒政府部门，无人机产品业务主要客户为航天系国有企业。2016-2021年，公司营收及利润CAGR均超过20%，2021年实现营收2.3亿元（+28%），实现归母净利润7228.79万元（+35%），成长能力优异。

　　■无人机行业快速发展，工业、军用级无人机增长突出：无人机早期主要应用于军事领域，而后随着产业链趋于成熟、飞控与导航技术快速发展，无人机具备了小型化、智能化、低成本的条件，无人机的应用得以快速拓展。按应用领域，无人机可分为军用无人机和民用无人机（消费级+工业级）。民用无人机方面，2015-2020年，中国民用无人机市场仍以消费级无人机为主导，但占比逐年下降，工业级无人机市场规模占比逐年提升，2020年占比达到46%。根据前瞻产业研究院的研究报告，2015年至2020年，我国工业级无人机市场规模从30亿元增长至273亿元，CAGR为55.53%，若以25%的行业增速测算，2026年我国工业级无人机市场规模约达1041亿元。军用无人机方面，近年来逐渐凭借军用无人机研发技术的发展和产品性价比优势，跻身成为同美国和以色列一道的全球军用无人机市场最重要的出口国之一。根据前瞻研究院数据，2024年我国军用无人机产销量有望达到全球无人机市场25%左右的份额。

　　■通过数据库二次挖掘+募投项目推进，实现已有业务精进+多领域业务拓展：1）无人机禁毒服务领域：将在现有禁毒航测体系的基础上，建立全国范围内更高效的无人机禁毒航测体系及规程标准，并通过特征工程、数据挖掘等办法打造适用于各级禁毒部门的上下联动智能数据平台。2）无人机其他服务领域：以无人机大数据作为端口，将现有技术向其他领域拓展，努力形成新的业务增长点。3）无人机产品方面：以募投项目为抓手，强化研发以拓展产品种类及产能，加快非致命性防爆枪械的中试和定型工作。4）智能防务装备方面：加大防务产品开发，形成以无人机为中心的、可用于防务领域的信息化支撑产品体系；加快执法装备的成果转化，填补在维稳、处突等领域的应用空白。5）军工方面：通过研讨军用无人机研制与作战、新技术与传统装备、无人机与网络通讯的关系，制定军品战略布局以及中远期技术布局。

　　■无人机禁毒服务“专精特新”小巨人：工业级无人机企业主要专注于某个应用领域的深入挖掘，彼此应用较为分散，尚未出现横跨多个领域的企业。国内工业级无人机企业主要包括观典防务、广联航空、纵横股份、航天彩虹等。业务来看，观典防务在无人机禁毒服务行业处于领军地位；广联航空是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商；纵横股份是国内极少数能系统运用飞行器专业设计体系的企业；航天彩虹主要从事无人机业务和新材料薄膜业务两大板块，应用服务基于彩虹无人机平台在多个国民经济领域完成示范应用。财务来看，1）规模：航天彩虹营收规模突出，2021年实现营收29.14亿元；2）成长性：2021年4家业务公司唯有观典防务营收及利润增速为正，但在2022Q1，其余3家公司归母净利润均实现同比大增，广联航空、纵横股份、航天彩虹业绩增速分别为1020.69%、80.74%、82.34%；3）成本：2019-2021年，除观典防务期间费用率整体变化不大，其余3家公司有明显的上升趋势，但三家公司期间费用率均在2022Q1有所回落。

　　■风险提示：无人机飞行服务被替代风险、数据使用合规风险、市场竞争的风险