中泰证券-固定收益点评 :地区社融的启示-210510

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日期:2021-05-11 09:04:46 研报出处:中泰证券
研报栏目:债券研究 周岳,肖雨  (PDF) 10 页 610 KB 分享者:巴菲猫****06
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  投资要点

  地区社融统计是反映区域金融资源配置的一面镜子,特别是永煤违约事件发酵导致区域信用分化背景下,各地区新增社融增长趋势和结构性变化值得关注。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  社融增速回落,债券成主要拖累。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着货币政策回归常态化,3月末社融存量增速降至12.3%,延续去年11月以来信用扩张放缓趋势。从结构上看,一季度新增社融主要来自人民币贷款的贡献,同比多增近6600亿元;相反,企业债券和政府债券融资同比均少增超9000亿元。企业债券融资回落尽管受到永煤事件冲击影响,但更多是回归常态,如果对比2019年一季度,仅少增636亿元。政府债券融资同比大幅少增主要受新增地方债发行节奏滞后的影响。

  少数地区维持正增长,分化加剧。从一季度新增社融同比增速看,仅10个省市维持正增长。值得关注的是大幅下滑地区,如海南(-81.0%)、天津(-73.1%)和甘肃(-58.5%),其中海南一季度表内贷款、表外三项、债券融资等主要分项均明显收缩,天津和甘肃虽然表内贷款同比多增,但未能对冲非标、债融下滑幅度。一季度区域社融集中度呈现“强者恒强”。江苏、广东、浙江、山东、北京等五省市新增社融规模合计占比超过51%,同时排名前十省市占比较去年同期提高3.2个百分点,而排名后十省市占比则下降2.9个百分点至5.5%。

  哪些地区需要特别关注?1)一季度大多数地区表内信贷同比多增,成为新增社融的重要支撑,而福建、安徽两省信贷投放力度明显减弱。2)信用分层背景下,市场情绪较为谨慎,各省市企业债券融资“两级分化”。天津、山西、河北、河南、云南等5省市企业债券融资不仅同比大幅下降,而且绝对规模净减少,区域内弱资质主体再融资压力较大。3)“非标转标”背景下,一季度湖南、安徽、福建、青海等省出现表内贷款下滑+非标正增长的情况,可能由于银行融资渠道收窄导致企业被迫转向表外融资。4)辽宁、江苏、新疆等省一季度政府债券净融资规模排名靠前,可能对应较大的隐性债务化解压力。

  启示:从区域社融统计看,受益于货币政策的连续性和稳定性,表内贷款投放成为一季度对冲非标收缩和债券融资下降的重要手段,这也符合日前央行研究报告中“一季度宏观杠杆率企稳不是因为信贷收缩”的提法。永煤事件后区域信用分化加剧,但今年一季度金融资源区域分配不平衡的矛盾更加突出,部分地区新增社融规模收缩或者结构恶化,面临较大的债务风险。一季度再融资债集中发行结束后,近日贵州宣布于5月13日发行69亿元用于偿还政府存量债务的再融资债,在建制县试点范围扩大背景下,置换债发行可能增加年内地方债供给的不确定性。

  风险提示:货币政策收紧,社融增长不及预期,部分区域弱资质主体违约风险上升。

  

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