安信证券-华岭股份-430139-第三方集成电路测试空间广阔,芯片晶圆测试为皇冠明珠-211016

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日期:2021-10-18 16:09:34 研报出处:安信证券
股票名称:华岭股份 股票代码:430139
研报栏目:公司调研 诸海滨,赵昊  (PDF) 37 页 3,287 KB 分享者:hmi****10
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研究报告内容
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  ■华岭股份优势突出:国内独立测试发展迎来良机:公司成立于2001年,是一家独立的专业集成电路测试企业,拥有国内领先的12英寸28nm及以下先进工艺集成电路测试生产线和MEMS测试平台,装备有国际先进的测试技术研发和分析系统。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】研发费用率处于行业高位,建立独立自主的技术研发创新体系,与国际集成电路发展技术路线相匹配。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司大客户如复旦微电子、中芯国际、华虹宏力等水平较高。公司加强与国内外前沿设计、制造、封装、应用企事业单位和科研院所合作研发,激发集成电路产业活力与创新,带动产业链协同可持续发展。公司2021H1营收1.28亿元,同比增长63%,归母净利润3763万元,同比增长119%。考虑到当前芯片制造业向国内转移的趋势,未来集成电路测试市场容量将持续增大,公司作为我国集成电路第三方测试龙头建议关注。

  ■思考一:当前时点为什么看好华岭为代表集成电路独立测试行业?集成电路测试既是集成电路设计的组成部分,也是芯片制造的一个环节。集成电路测试的主要作用是检测电路存在的问题、问题出现的位置和修正问题的方法。在整个价值链中,芯片公司需要主导的环节主要是芯片设计和测试,其余的环节都可以由相应的合作伙伴来主导或者完成。与封测一体公司相比,独立第三方仅提供专业测试服务,测试报告更加中立、客观。目前测试设备以进口为主,单机价值高达几十万甚至上百万美元不等,重资产行业特征明显,第三方测试公司专业化和规模化优势明显。IC产业继续高度细化分工,芯片测试走向专业化也会是大势所趋,规模化成本优势明显,测试产品多元化加速测试方案迭代,源源不断的订单保证产能利用率。

  ■思考二:短中长期三个维度,如何看集成电路独立测试行业未来发展?在5G、人工智能、网联汽车等新型应用的带动下,在数字经济推动传统产业数字化转型的驱动下,全球集成电路市场需求保持增长势头。我们判断第三方测试行业未来的增长点主要来源于:①短期芯片设计增长+晶圆代工产能扩张带来的成长空间;②中长期维度来看,国内测试逐渐成熟后替代境外测试厂商,以及半导体产业分工明细后对于第三方测试公司的需求增长。根据中国半导体行业协会统计,中国集成电路产业2020年销售额达8848亿元,其中封测行业销售额达2510亿元,测试环节价值占总体集成电路市场的5%-6%左右。随着国内集成电路行业的发展,对于集成电路测试的需求将不断扩大,集成电路测试行业将有着广阔的发展空间。

  ■思考三:竞争对手全面观,华岭特色和护城河如何看?华岭专注晶圆测试,利扬成品测试收入占比高,京元业务线完整,京元除了晶圆、成品测试和其余测试方案外还有封装和预烧的业务,规模居三家首。华岭和利扬则更聚焦于测试行业中高端测试业务,在大陆地区影响力逐年增加。华岭、利扬定位中高端芯片测试,京元具备自制测试设备能力。京元电子客户群体中,台湾和国外处于行业领先的客户数量比较多,京元电子为全球前50大半导体公司中的60%提供测试服务;华岭股份将原先对上海的关注转向全国,2019年公司成功开展与上海华力全面合作,与中芯国际成功合作后的又一家大型制造企业;利扬芯片的国内企业客户较国外更多。从估值来看,测试(包含封测)行业PE均值51X,市值均值320亿元,华岭目前38亿。

  ■风险提示:新技术更新风险、市场波动风险、核心技术人员流失风险

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