中泰证券-固定收益点评:社融见底了吗?-211013

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日期:2021-10-14 09:44:00 研报出处:中泰证券
研报栏目:债券研究 周岳,肖雨  (PDF) 9 页 555 KB 分享者:zoe****dy
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  投资要点

  9月,新增人民币贷款16600亿元,前值12200亿元;新增社会融资规模2.9万亿元,前值2.96万亿元;M1同比增长3.7%,前值4.2%;M2同比增长8.3%,前值8.2%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们点评如下:

  9月社融继续下滑。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  新增中长贷大幅回落。9月新增人民币贷款1.66万亿元,较去年同期少增2327亿元。分部门看,居民户短期和中长期贷款同比多增幅度弱于2019和2020年同期,主因消费反弹有限,以及商品房销量走弱。9月企业短期贷款增加1826亿元,同比多增552亿元,中长期贷款新增6948亿元,同比少增3732亿元,主要受到工业生产景气度回落,以及基建、制造业投资回升乏力的拖累。企业票据贷款新增1353亿元,同比多增3985亿元,或由于实体融资需求不强,银行用票据冲量情形较普遍。

  社融增速延续下行趋势。9月新增社融2.9万亿元,同比少增5675亿元,社融存量308.05万亿元,同比增长10.0%,较8月下行0.3个百分点。从结构上看,社融增速回落主要受非标和政府债净融资拖累。

  M1增速回落,M2增速回升。9月M1增速较上月回落0.5个百分点至3.7%,一方面受9月台风、散发疫情影响,中小企业复苏动能受阻;另一方面,房地产销售下行、表外融资收缩对M1同比增速形成拖累。M2增速回升0.1个百分点至8.3%,主要与非银存款同比多增2508亿元,导致派生存款能力增强有关。

  四季度社融增速有望企稳,基于三种不同方法的测算:

  方法一:结构法。假设10-12月新增人民币贷款规模3.5万亿元;表外融资压降5100亿元;企业债净融资8000亿元;政府债净融资20600亿元;股票融资2000亿元;其他项回落至8200亿元;社融新增规模和存量环比变动之间的统计口径误差约4700亿元。参考2019年社融节奏变化,预计10-12月社融存量同比增速分别为9.90%、10.02%和10.41%。

  方法二:环比法。社融环比增速变化具有较强的季节性特征,假设今年10-12月社融环比增速和2017年-2020年历年同期平均值相当(从今年1-9月环比增速情况看,这种假设较为合理)。预计10-12月社融存量同比增速分别为10.04%、10.15%和10.36%。

  方法三:环比法(考虑地方债节奏)。在使用环比法预测社融增速时,我们考虑地方债发行节奏的影响。先用每个月社融存量规模减去当月政府债净融资规模,得到窄口径社融存量指标。然后测算每月窄口径社融的环比增速,并假设10-12月窄口径社融环比增速和2017-2020年历年同期平均值相当,从而预测每月窄口径社融存量规模。预计10-12月社融存量同比增速分别为10.08%、10.24%和10.52%。

  风险提示:宽信用超预期,货币宽松不及预期,利率波动超预期。

  

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