西南证券-乐歌股份-300729-毛利率暂时承压,海外仓布局优化-211105

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日期:2021-11-05 18:44:00 研报出处:西南证券
股票名称:乐歌股份 股票代码:300729
研报栏目:公司调研 蔡欣  (PDF) 5 页 673 KB 分享者:zha****03 推荐评级:持有
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研究报告内容
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  业绩摘要:2021前三季度公司实现营收21亿元,同比+72.3%;归母净利润1.2亿元,同比-23.5%;扣非净利润1亿元,同比-32.1%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看,2021Q3公司实现营收7亿元,同比+20%;归母净利润0.4亿元,同比-57.6%;扣非后归母净利润0.3亿,同比-61.4%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  毛利率暂时承压,降本控费成效显著。报告期内,公司综合毛利率为38.9%,同比-9.1pp;单Q3毛利率为36.6%,同比-13pp。毛利率短期承压,主要由于钢材等原材料价格大幅上行,及越南疫情反复导致产能利用率不足等因素,目前越南工厂已逐渐恢复至60-70%产能,预计工人逐渐返岗复工后产能将逐渐恢复至正常水平。费用率方面,前三季度公司销售/管理/财务费用率为22.8%/4.7%/1.9%,同比-0.2pp/-0.5pp/-0.1pp,研发费用率4%,同比+0.3pp。综合来看,公司净利率为5.9%,同比-7.4pp。单Q3净利率为5.6%,同比-10.3pp。中长期来看,公司坚持自主品牌战略,持续打造独立站自主销售渠道,预计伴随公司线驱产品占比持续提升、产品结构优化及海外仓业务规模效应释放,盈利能力有望持续改善。

  海外仓布局持续升级,成本优势有望逐渐显现。前三季度公司公共海外仓业务规模持续扩大,9月新租赁11万平方米海外仓,2021年底预计总面积达到26万平方米,同时逐步出售部分小面积仓库,规模化管理后海外仓效率有望持续改善。招商方面,前三季度公司服务的中小企业的数量和货量持续增加,提升了公司在快递、海运、卡派等环节的议价能力,降低成本的同时更好的为中小企业的品牌出海赋能。此外,提前布局自有仓有效降低租金大幅上涨的风险,预计伴随海外仓利用率提升,成本优势有望逐步显现。

  独立站运营逐渐成熟,自主品牌占比持续提升。前三季度公司跨境电商尤其独立站DTC自主渠道(Direct To Customer)营收占比持续提升,上半年数据来看,跨境电商收入约7亿元,其中独立站收入2.6亿元,同比增长300%以上,公司对产品持续研发创新,叠加亚马逊+独立站流量加持,上半年公司自主品牌产品销售收入占比为65%。预计伴随公司产品持续推陈出新,提升产品附加值及技术壁垒,自主品牌占比有望进一步提升。

  盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为0.80元、1.42元、2.12元,对应PE为33倍、19倍、13倍,维持“持有”评级。

  风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,扩产项目进展不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,汇率波动的风险

  

  

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