浙商证券-中直股份-600038-深度报告:中国直升机龙头;军民市场广阔,新机列装景气-210725

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日期:2021-07-26 14:57:33 研报出处:浙商证券
股票名称:中直股份 股票代码:600038
研报栏目:公司调研 邱世梁,王华君  (PDF) 29 页 1,879 KB 分享者:gua****oo 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  我国直升机龙头,关联交易大幅增长,2021年业绩有望维持较快增长

  公司为中航工业直升机板块唯一上市平台,主营民用整机及军机零部件。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产品谱系逐步完善,基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达19%。公司预计2021年关联交易金额与2020年实际关联交易金额同比增长43%。

  军用直升机潜在列装需求超1500架,中重型机短板较为明显

  1)根据WAF2020,我国军机数量仅为美国的1/4,其中军用直升机数量仅为美国的1/6;相比战斗机,直升机保有量短板更明显。2)中美轻/中、大/重型军用直升机的数量比值分别为57%/14%/0%,参照美军列装水平,预计我国中、重型机潜在需求缺口约1500-2000架,有望成为未来发展的重点。3)陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大。

  民用直升机中美保有量差距达9倍,进口替代空间广阔

  1)中美民用直升机保有量差距明显。根据Cirium机队数据显示:全球涡轴直升机在役机队数量,美国为7014架,全球份额为27%;中国为802架,全球份额为3%,仅约美国的1/9。2)根据中国航空工业发展研究中心数据,2010-2019年旋翼类通用航空器保有量复合增速达24%。3)我国民用直升机96%市场份额来自海外制造商,国产替代空间广阔。

  2018年起哈尔滨分部业绩大幅提升,印证新机型开始放量

  2018-2020年,哈尔滨分部实现收入45/67/95亿元,同比增长31%/48%/42%;实现利润总额1.2/1.9/2.9亿元,同比增长79%/58%/49%。在其他主要机型平稳增长的基础上,判断可能为新机型相关零部件交付量提升。

  盈利预测及估值

  公司作为中航工业旗下唯一、纯正的直升机上市平台,具有较强的稀缺性。预计公司2021-2023年归母净利润达9.6/12.4/15.7亿元,同比增长27%/29%/26%,三年复合增速为27%,对应的PE分别为33/25/20倍。

  参考同类可比整机企业,公司PE估值显著偏低。给予公司2021年45倍PE,对应合理市值为432亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期

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