山西证券-上海家化-600315-业绩保持稳健增长,聚焦头部SKU毛利率提升-220429

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日期:2022-05-19 14:56:50 研报出处:山西证券
股票名称:上海家化 股票代码:600315
研报栏目:公司调研 谷茜  (PDF) 5 页 430 KB 分享者:chen******863 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  事件描述

  公司发布2021年一季度报告,22Q1公司实现营收21.17亿元/+0.11%,归母净利润1.99亿元/+17.81%,扣非归母净利润2.12亿元/+6.55%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  事件点评

  多因素影响收入略微增长,利润增速高于收入。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)营收方面,22Q1公司实现营收21.17亿元,同比+0.11%,主要受到疫情影响、特渠调整、超头直播缺失三大因素不同程度的影响。疫情影响线上线下业务均受到不同程度冲击,门店停业、物流受限、部分仓库封闭,线上无法履约导致营收下降。净利润方面,22Q1公司实现净利润1.99亿元,同比+17.81%,在去年同期的高基数下实现稳健增长;扣非净利2.12亿元,为近23个季度最高值,同比+6.55%。非经常性损益为-1275万元,主要受到持有股票基金固有价值下降的影响。

  个护/母婴占比提升,线下渠道略有增长。分品类看,22Q1年公司护肤/个护家清/母婴类营收同比分别为4.48亿元/11.03亿元/4.92亿元,同比分别-18.2%/+11.31%/+0.80%,营收占比分别为21.18%/52.15%/23.30%,其中个护家清和母婴品类占比均有增长。分品牌看,护肤品中佰草集销售下降约10%,典萃、高夫、美加净、双妹等销售降幅约在15-30%之间,影响护肤品类增速下降;个护家清中,六神销售增长两位数,家安受特渠影响下降两位数,母婴品类中,启初下降约15%。分渠道看,Q1线上业务占比约27%,较去年同期下降5pct,线上业务整体下降约13%,其中电商业务同比基本持平,而特渠业务同比下降约40%,若剔除超头因素公司电商营收同比增长约13%;线下业务整体增速约6%,其中商超渠道增速约10%,新零售业务同比增长近30%,销售占比超10%,而CS渠道下降20%以上。

  聚焦头部产品毛利率提升,费用管控效率较高。毛利率方面,22Q1公司实现销售毛利率约62.66%,同比+1.57pct,主要受到聚焦头部SKU和六神新品提价的影响;销售净利率9.42%,同比+1.41pct。费用率方面,22Q1公司期间费用率为51.16%,同比-6pct,主要受到销售/管理/研发费率同比分别-3.6pct/-1.66pct/-0.48pct的影响,销售费率下降主要受到费用重分类至成本的影响,追溯调整后销售费率同比略增+0.08pct,管理费率下降受到疫情影响差旅和办公支出减少的影响。22Q1公司经营性现金流5.5亿元,同比+10.84%,为单季历史最高水平,主要系疫情影响期末付款。

  盈利预测、估值分析和投资建议:公司持续贯彻“123”经营方针,克服特渠调整和直播超头缺失的影响,业绩保持稳健增长。品牌端聚焦头部SKU,主力品牌不断推新,重点新品打造爆款;渠道端调整渠道策略和结构,线上精细化运营推动电商多平台布局,提升自播业务占比,线下多元化渠道布局,拓展新零售业务,持续优化经营效率。我们看好公司完善的研发方法论、全面布局的品牌资产以及全渠道覆盖的客户资源,预计2022-2024年EPS分别为1.21/1.49/1.73元,对应公司4月28日收盘价30.8元,2022-2024年PE分别为25.5X/20.7X/17.8X,维持“买入-A”评级。

  风险提示:战略执行未达预期;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新冠疫情对经营产生的不确定性风险。

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