天风证券-冀东水泥-000401-受益区域供需格局优化,重组注入增长新动能-210722

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日期:2021-07-22 11:54:35 研报出处:天风证券
股票名称:冀东水泥 股票代码:000401
研报栏目:公司调研 鲍荣富,王涛,武慧东  (PDF) 21 页 754 KB 分享者:wjc****13 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  优质华北龙头,业绩弹性可期

  冀东水泥系华北水泥龙头,有望受益于区域供给格局优化,且长期需求有支撑,价格或迎新一轮增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟吸收合并金隅冀东合资公司,同时募集配套资金,费用端预计持续改善,公司利润有望进一步增厚。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  长期区域需求不悲观,且供给格局有望继续优化,价格或迎新一轮上涨

  河北省固定投资主要以基建为主,十四五期间预计完成交通基建投资6000亿元,较十三五持平,对水泥需求形成一定支撑。京津冀协同发展作为国家重大发展战略,预计持续提振区域水泥需求,我们测算21年京津冀预计完成重点项目投资7596亿元,同比增长11%,而雄安新区建设有望加快,21年预计带来800万吨水泥需求,超出我们此前预期。长期来看,水泥需求和人口流动较为密切,京津冀地区人口净流入排在全国第四,且河北城镇化率仍在中等水平以下,未来城镇化的发展将带动区域地产及配套基础设施建设需求增长,长期水泥需求并不悲观。

  供给端来看,河北省产能集中度不高,CR5达69%,其中金隅冀东一家独大,市占率达50%,其他企业均不足10%,在雄安新区市占率预计达69%,拥有一定市场话语权。我们认为煤价快速上涨+国家对节能环保要求加强将使得小企业成本压力剧增,未来有望加快出清,公司市占率可能再次提升。华北地区水泥价格自16年开始持续上涨,21年上半年仍保持坚挺,目前时点价同比仍高11元,仅次于东北。未来供需基本面均可能向好发展,水泥价格有望迎来新一轮增长。

  重组注入新动能,净利润将进一步增厚

  金隅冀东重组于2016年开启,二批资产重组于19年3月实施完毕,公司拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司,交易对价约136.2亿元,有望提升管理效率,降低管理费用,同时募集不超过50亿元配套资金,其中20亿元用于补充流动资金和偿还债务,我们预计有望节约财务费用1.4亿元。自金隅冀东重组以来,公司资本结构持续优化,20年底公司资产负债率已降至45%,较17年降低28pct,公司未来财务费用仍有较大下降空间,19-20年经营性现金流净流入均超过80亿元,长期分红率提升可期。

  目标价16.66元,维持“增持”评级

  公司水泥主业有望保持稳健增长,同时加快危废固废处理、骨料等业务发展,培育新的增长极,费用优化带来盈利能力提升。预计21-23年归母净利润预测33.67/36.71/41.10亿元,参考可比公司估值,给予公司21年7倍目标PE,对应目标价16.66元,维持“增持”评级。

  风险提示:重组进展不及预期、需求大幅下滑、供给格局恶化、水泥价格大幅下降等。

  

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