华泰证券-可选消费行业:行业高韧性,估值吸引力提升-210506

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日期:2021-05-06 14:25:09 研报出处:华泰证券
行业名称:可选消费行业
研报栏目:行业分析 林寰宇,王森泉  (PDF) 28 页 766 KB 分享者:nc***w 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  行业呈现出较强韧性,关注兼具防御性和成长性个股,维持增持评级

  家电产品安装属性较强,受到疫情影响较为明显,且部分产品受到价格竞争压力较大,2020年营收增速在30个中信行业中表现并不突出,但家电企业积极拥抱新零售,把握出口机遇,仍实现收入规模的小幅提升,并加强费用管控,净利增速优于营收。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】家电行业成熟度较高,疫情部分改变了消费流量的方向,但头部企业学习及变革能力依然优异,头部化趋势仍将继续深化,短期市场风险偏好快速变化。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)建议关注:1)家电板块估值吸引力回升,基于行业及头部企业的内生增长和估值水平,家电板块后续超额收益空间依然存在;2)把握具备防御性(现金流充足)和成长性(多元化发展)的个股。

  行业景气度回升,2021Q1收入规模已经超过2019Q1

  2020年年报收入有较高韧性,虽有疫情冲击,家电企业积极拥抱新零售,电商、直播、微商等线上渠道在疫情期间保持高效运行,工程ToB合作加速推进,海外产能不足、订单流入,弥补行业线下需求不足。Wind数据显示,2020年中信家电板块各成分股共实现营业总收入1.16万亿元,YOY+1.8%,2021Q1实现营业总收入3008.29亿元,YOY+46.9%(较2019Q1提升11.7%)。

  2020年净利润表现优于收入

  疫情影响下,家电线下经营活动虽受到限制,但线上及出口规模提升,且线下渠道费用投入缩减,2020年家电板块归母净利润增速表现优于收入。Wind数据显示,2020年中信家电板块各成分股共实现归母净利润820.53亿元,YOY+10.2%。而疫情低基数下,2021Q1板块实现归母净利润186.16亿元,YOY+110.5%,较2019Q1提升1.8%。

  成本压力凸显

  2020年,受到原材料价格回升、人民币升值以及新收入准则(影响包括原计入销售费用的运输费计入营业成本,原计入销售费用的销售返利冲减营收等)等因素影响,家电行业各个子板块毛利率均下滑。2020H2以来,原材料价格大幅回升,随着低价原材料库存消耗,盈利能力受到的影响或加大。但成本压力下终端价格竞争趋势也有明显减弱,企业逐步恢复传统的价格定位区间,定位中高端企业或在原材料涨价过程中受到的影响更小。

  2021年家电投资建议关注现金流充足、多元化发展的公司

  家电行业仍处于景气恢复周期,但原材料涨价、企业加大备货,现金流压力更为凸显。而销售结构上看,消费流量仍以线上为主,渠道竞争加大、费用投放力度或有所提升。单一业务领域或单一渠道增长拉动力减弱,多元化发展及多渠道发展考验企业经营管理及产业资源禀赋。我们认为家电板块长期投资价值未发生变化,维持行业增持评级。个股表现或更为差异化,我们更为看好竞争格局恢复、渠道改革稳步推进、现金流充沛的格力电器,自主品牌高速发展、ToB业务多元积极拓展、海外ODM合作品类提升的莱克电气,以及高端厨电线下快速恢复、工程订单稳定、产品力领先的老板电器。

  风险提示:疫情冲击及经济下行;地产销售下滑;原材料及汇率不利波动。

  

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