西南证券-迎驾贡酒-603198-洞藏放量超预期,中长期空间打开-210925

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日期:2021-09-28 15:01:42 研报出处:西南证券
股票名称:迎驾贡酒 股票代码:603198
研报栏目:公司调研 朱会振  (PDF) 5 页 757 KB 分享者:gao****63 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点

  事件:近期公司承办]以“绿色低碳·循环发展”为主题的第三届中国生态白酒高峰论坛,国内知名酒类研究学者、酿酒行业专家、企业技术负责人等参会并进行主题报告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  推荐逻辑:1、徽酒主流价格带已升至200元左右,且省内消费升级势头依旧强劲,公司主销的洞6、洞9契合此价格带,将充分享受徽酒消费升级红利。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2、洞藏系列具有品质突出、渠道推力强的竞争优势,聚焦培育下2019年起展露锋芒,20年疫情冲击下增速40%左右,21H1上半年超预期放量,占比提升至30%以上,产品结构加速升级。3、短期来看,受益于22年春节提前和洞藏爆发式增长,预计21H2利润增速30%以上,业绩爆发力十足;中长期来看,洞藏内部结构升级链条足够长,重点培育的洞16、洞20有望接棒发力,受益于大单品的成功培育,公司增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期空间打开。

  品质突出&渠道推力足,具备较强竞争优势。1、依托天然水源和独特的山区气候环境,洞藏系列品质口感突出,性价比优势明显。公司五位一体的生态酿酒理念获得市场和消费者的高度好评,充分顺应当前健康消费潮流。2、生态洞藏推出时间稍晚于竞品,产品生命周期还处在较早阶段,消费者新鲜感更强;此外,洞藏系列终端铺货尚不充分,渠道价格体系尚不透明,渠道利润显著领先于同价位竞品。3、迎驾在安徽、江苏等市场深耕多年,具有较好的品牌、经销商和消费者基础,自2015年底推出生态洞藏系列以来,公司将营销和渠道资源向洞藏系列大力倾斜,在优秀的管理团队的聚焦培育下,洞藏系列实现连续高增长。

  四大变化边际向好,洞藏持续高增长可期。变化一:徽酒市场容量大且格局分散,省内消费升级势不可挡,公司将尽享市场扩容和份额集中红利;此外,伴随着古井将重心放至古20与全国化扩张,口子窖仍处在调整之中,较好的外部环境有利于公司快速发展。变化二:上半年洞9体量快速提升,洞16、洞20亦实现高速放量,产品结构加速升级;当前公司将高空宣传和地面推广资源向洞16、洞20倾斜,内部独立出高端酒事业部,坚定不移发力次高端产品,不断提升品牌高度。变化三:经过几年的高空宣传和终端推广,洞藏系列铺市率和消费者认可度稳步提升,当前在六安、合肥等市场,洞藏系列已普遍走进婚宴、家宴等主流消费场景,消费者自点率和复购率稳步提升;此外,伴随着洞藏系列的放量,公司在阜阳、铜陵、安庆等市场有序导入洞藏系列产品,招商的质量和节奏明显加快,渠道经营正循环已然确立。变化四:公司致力于打造进攻学习型营销团队,一方面强化销售团队业务培训、加大后备销售干部培养力度;另一方面加大对业务团队的激励力度,21年公司开始重视过程考核,将实际销量作为绩效考核的重要指标,且提高超额完成指标的激励力度,一线业务员积极性和战斗力提升明显。

  短期看洞藏高速放量,21H2业绩爆发力十足。1、上半年在竞争加剧和二季度疫情扰动的背景下,公司依旧实现靓丽增长,高速放量势不可挡。2、二季度疫情对宴席市场有所抑制,叠加22年春节相对较早,返乡人员较去年或将大幅增加,下半年婚宴、家宴等主流消费补办较多,业绩爆发力十足。3、当前洞藏系列正处在品牌势能加速释放阶段,洞9及以上产品有望延续高增长,占比亦将快速提升,带动毛利率大幅提升,预计公司21H2利润增速30%以上,业绩爆发力十足。

  中长期看次高端接棒发力,打开未来发展空间。1、整体来看,洞藏系列还处于产品生命周期较早阶段,上半年洞9体量和占比快速提升,增速显著领先洞6,洞16、洞20体量虽小但增速较快;在公司重点培育下,洞16、洞20有望接棒发力,未来产品结构升级链条足较长。2、即便在消费升级领先的合肥市场,公司仍有相当比例的终端网点尚未开拓深耕;在淮北、宿州、皖北、盐城、南京等市场,洞藏系列还处在市场培育和渠道导入的早期阶段,未来洞藏系列在省内、省外招商布局和渠道下沉空间足够广阔。3、从中长期维度看,参照苏酒市场,徽酒消费升级是长期趋势,在行业挤压式增长的大背景下,能够站稳更高价格带的品牌数量将单调递减。得益于洞藏系列大单品的成功培育,公司未来增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期发展空间打开。

  盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润复合增速29%左右,预计2021-2023年EPS分别为1.75元、2.15元、2.57元,对应动态PE分别为31倍、25倍、21倍。徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。

  风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。

  

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