平安证券-分众传媒-002027-疫情冲击明显,等待修复-220817

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日期:2022-08-17 08:08:28 研报出处:平安证券
股票名称:分众传媒 股票代码:002027
研报栏目:公司调研 易永坚  (PDF) 4 页 427 KB 分享者:mbh****92 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事项:

  半年报数据:1)营收,上半年营收48.52亿元,yoy:-33.77%;二季度营收19.13亿元,yoy:-48.76%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)归母净利润,上半年14.03亿元,yoy:-51.61%;二季度4.75亿元,yoy:-69.02%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3)扣非后利润,上半年10.80亿元,yoy:-58.34%;二季度2.68亿元,yoy:-80.47%。4)点位情况,电梯电视84.8万台(对比2021年末+4.0%),电梯海报181.7万台(对比2021年末-2.2%),点位合计266.5万台(对比2021年末-0.3%)。5)上半年信用减值损失3.02亿元,2021年同期为0.97亿元。

  平安观点:

  业绩符合预期,上半年利润位于原预告中值(净利润预告区间13.69亿元~14.49亿元)。上半年楼宇媒体营收下滑33.04%,影院媒体下滑39.96%。3月份开始深圳、上海、北京等一线城市疫情严重,一方面限制了上刊,另一方面也导致广告客户减少了预算。需要特别注意的是,618电商活动前期的广告投放今年受疫情冲击严重。

  公司成本方面控制较好,其中上半年营业成本下降了20.34%,相对固定的成本如租金等均有所减免,但是成本下降幅度有限,短期内无法对冲营收下降影响,导致毛利率有所下降。另外,销售费用下降了33.16%(Q2下降41.65%)。受疫情和宏观经济影响,应收款的质量有所下降。

  展望下半年,重新出现大城市广告停刊的极端事件概率极小,但是从目前跟踪情况来看,客户的广告投放修复或者扩大投放与宏观经济预期高度相关,利润修复需要时间。

  盈利预测及估值:鉴于目前疫情影响和宏观经济环境的变化,我们对业绩有所调整,预测公司2022-24年的利润分别为38.65亿、53.36亿和63.87亿(原预测分别为44.84亿、55.71亿和65.34亿),对应目前股价的PE分别仅有21.8倍、15.8倍和13.2倍。坚持我们对公司的判断:1)分众的线下渠道价值不可或缺。2)公司的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆,公司具有庞大且良好的现金流。长期来看价值未变,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:1)疫情反复,广告无法上刊,影院持续“关停”;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东及其他重要股东减持。

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