天风证券-策略·专题分析:应对“胀”靠分子,下半年分子的亮点可能还在周期-210509

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日期:2021-05-09 20:39:49 研报出处:天风证券
研报栏目:投资策略 刘晨明,李如娟,许向真  (PDF) 12 页 672 KB 分享者:jj***7
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研究报告内容
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  当前,市场对于“胀”已无太多分歧,更关心的是“滞”何时到来,以及应对通胀该如何进行配置。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文讨论几个问题:

  (1)下半年的盈利趋势如何?有没有可能超预期?

  (2)股价趋势拐点跟随表观增速(同比增速),还是真实景气(复合增速)?

  (3)抵御通胀(或滞胀)的配置思路。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  1、A股盈利预测更新:根据模型测算,我们预计——

  2021年,非金融A股、全部A股、沪深300的净利润增速为35.8%、23.3%、21.0%。

  Q2-Q4,非金融A股累计净利润增速分别为:67.9%、41.8%、35.8%。

  Q2-Q4,沪深300累计净利润增速分别为:32.1%、24.8%、21.0%。

  2、因此,A股表观同比增速见顶,而2年复合增速年内趋势仍向上。但过去几次经验来看,指数整体走势与表观增速更加相关,指数很快再创出新高的难度较大。

  3、盈利结构上来看,下半年业绩容易超预期的板块在于周期,背后支撑是PPI较大概率形成类似于2010年的二次探顶,(详见我们前期的深度《周期能否二番战——2010年PPI二次冲顶复盘》),最终股价上体现出来的是周期板块明显的超额收益。

  4、应对通胀(或滞胀)最好的应对思路,仍然坚持找分子端(盈利)最强、最确定的方向。三点经验和支撑:①2010下半年有色/采掘随PPI二次冲高而有显著超额收益;②美股70年代滞胀环境下,盈利高增长的行业(资源品)依然是最好的避险方向;③即使是在行情后半段(2010年),估值高低仍然不作为涨跌幅的决定因素。

  5、配置策略:维持5月策略报告中的判断——考虑到国内资金面紧平衡、剩余流动性下降,海外利率以上难下,因此不还对于国内资金定价的股票,还是全球资金定价的股票,今年的分母端估值都不太有利,需要依靠分子端业绩的支撑。

  分子端的支撑,大体有三类:一是季报窗口期、二是订单驱动、三是涨价驱动。刚刚过去的四月主要是季报窗口期推动。5-6月是业绩空窗期,因此股价可能是订单或者涨价驱动。

  对于涨价驱动,建议关注中上游的有色(电解铝、氢氧化锂)、化工、煤炭、钢铁等。

  对于订单驱动,建议关注新能源车、军工电子和军工新材料。

  风险提示:宏观经济风险,国外内疫情反复,模型假设因素变化等。

  

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