华泰证券-温氏股份-300498-固本强基,重整旗鼓-211028

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日期:2021-10-28 17:57:16 研报出处:华泰证券
股票名称:温氏股份 股票代码:300498
研报栏目:公司调研 杨天明,冯鹤  (PDF) 6 页 442 KB 分享者:ecu****sy 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  目标价16.61元,“买入”评级

  2021年三季报:9M21营收465.69亿元,yoy-16.00%,归母净利亏损97.01亿元,yoy-217.71%,21Q3营收159.39亿元,yoy-18.20%,归母净利亏损72.04亿元,yoy-276.21%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】猪价快速下降+前期成本过高造成公司较大亏损。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于目前生猪行业产能与公司养殖成本情况,我们调整公司21-23年生猪销售均价与毛利率,相应调整盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利分别为-114.29/-7.67/86.69亿元(前值11.59/19.57/78.08亿元),BVPS为5.41/5.09/6.25元(前值7.37/7.47/8.50元),参照可比公司21年Wind一致预测3.07倍PB均值,我们给予公司21年3.07倍PB,更新目标价为16.61元(前值13.86元)。我们认为目前市场已经充分反映今年业绩的悲观预期,未来公司基本面有望逐季好转,因此我们仍然维持“买入”评级。

  生猪亏损较大,存货计提减值加剧亏损

  公司21Q3出现大额亏损,我们认为主要由于猪价下跌幅度过大、公司成本仍处于较高水平、存货计提减值等。分业务看,1)肉猪部分,9M21公司出栏肉猪897.52万头,贡献收入199.48亿元,其中Q3出栏428.79万头,收入68.22亿元。我们测算公司Q3生猪完全成本为23元/公斤左右,生猪业务亏损47亿元左右;2)肉鸡部分,9M21公司出栏肉鸡7.88亿只,贡献收入198.95亿元,其中Q3出栏3.04亿只,收入70.30亿元,我们估算公司前三季度肉鸡基本保持盈亏平衡。此外,因9月末猪价跌幅较大,公司Q3计提存货减值14亿元左右,9M21共计提19亿元左右。

  聚焦达产,固本强基

  公司早在年初就定下了“固本强基,稳健致远”的年度工作基调,今年的主要目标是降本强基,打牢基础,进一步提高生产成绩,为下一次生猪行情储备能量。根据公司Q3生猪生产成绩来看,战略已经初显成效,完全成本相比上半年有了明显进步(上半年为25元/公斤以上),我们认为随着公司继续加强生产管理,养殖成本有望继续下降。据同日公告(公告编号:2021-143),公司推迟了部分生猪、肉鸡项目建设,将7个养殖/屠宰项目建成投产时间推迟了大约一年半。我们认为,公司推迟项目建设有利于储备现金,减少行业周期底部的资金消耗,为顺利度过周期底部积蓄力量。

  风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩栏节奏与市场需求不匹配。

  

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