慧博投研资讯-慧博研报炼金之研报头条精华：去美元化进程加速背景下大类资产研判-220628

　　国内——工业利润筑底，疫后回暖可期

　　1-5月规上工业企业盈利同比增速筑底迹象显现，5月规上工业企业利润总额增速降幅较上月收窄，主因疫情逐步受控产销两端逐步修复，同时减税降费等政策支持下企业营收利润率保持较高中枢。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上游原材料价格有所回落，使得新增工业利润的上下游结构改善，当前中游改善较为明显，随着消费场景复苏后下游改善将更为积极。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在生产端复工复产快于消费场景复苏的情形下，5月实际库存再次冲高，但在价格因素影响下名义库存回落。被动补库高点或已显现，或在6月高位震荡后转入去库阶段。展望下半年，在常态化核酸检测、经济常态化恢复大背景下，随着消费场景加快修复，规上工业企业盈利增速回暖可期，利润结构有望持续改善，下游占比有望持续修复。

　　（一）利润增速筑底，结构有所改善

　　5月全国规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点，利润增速筑底回升迹像显现，主因疫情逐步受控，减税降费支撑营收利润率较高中枢。

　　5月利润结构失衡有所改善，中游改善较大，下游待修复。

　　（二）能源行业强拉动，疫后修复利润回暖

　　煤炭、石油等能源行业利润在5月仍保持成倍增长，主因量价齐升且营收利润率高涨。

　　随着国内疫情在5月逐步受控，供应链及消费场景逐步修复背景下，装备制造业、消费品行业持续恢复。其中装备制造业恢复显著，5月份，装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点。

　　（三）名义库存回落，实际库存冲高

　　5月末规模以上工业企业产成品存货同比增长19.7%，较前值20.0%小幅回落，主因价格因素回落影响较大，实际库存则在生产端复工复产先于消费场景复苏情况下再次被动冲高。据我们测算，5月末剔除价格因素后，实际库存增速为12.5%，前值11.1%。

　　展望下半年，我们维持前期观点：在常态化核酸检测、经济常态化恢复背景下，随着国内需求修复及工业企业利润逐步回升，企业将从主动去库转向被动去库，但能否在年底转向主动补库还需进一步观察。