国信证券-锂电行业深度系列九:粘结剂,国产替代与技术迭代并行-220706

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日期:2022-07-06 09:40:02 研报出处:国信证券
行业名称:锂电行业
研报栏目:行业分析 王蔚祺  (PDF) 41 页 2,376 KB 分享者:vio****an 推荐评级:超配
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研究报告内容
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  粘结剂的基本情况与市场空间:粘结剂主要与正负极活性物质、导电剂有相互作用,并粘结在集流体上,起到保持充放电时电极的完整的作用。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】正极材料基本使用油性粘结剂PVDF(聚偏氟乙烯),高端锂电池基本使用进口PVDF材料,目前市场空间大约为249亿,正极粘结剂占三元锂电成本1.4%-1.65%,占磷酸铁锂电池成本大约2.2%-2.5%;负极材料方面:石墨负极使用CMC+SBR(羧甲基纤维素钠+丁苯橡胶),目前产品主要依赖日本和欧美,目前占锂电成本1.07%-1.37%,硅基负极将使用PAA(聚丙烯酸)作为粘结剂,负极部分粘结剂市场空间约109亿。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  水性粘结剂具备国产替代和技术迭代路线:正极方面由于PVDF价格昂贵且配套溶剂NMP存在毒性,目前行业内积极研发新型水性粘结剂如PTFE(聚四氟乙烯),SA(海藻酸钠),PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯),HNBR(氢化丁腈橡胶)等用于替代PVDF,新型水性粘结剂在磷酸铁锂正极的产值空间或达到30亿;负极方面,国产材料性能与国外接近,且价格低廉,预计国产材料的需求空间或达到27.6亿。

  PAA为硅基负极下的新型粘结剂:硅基负极为下一代负极材料,性能优异,但目前存在膨胀大、循环寿命差等问题,PAA粘结剂能够适配硅基负极,2025年市场空间可达到为17-24亿,同时PAA也有望部分替代PVDF应用于正极粘结剂,正负极合计市场需求空间可达到28-45亿。4680电池将采用硅基负极,同时在粘结剂用量可能会增加,预计单GWh粘结剂价值量将达到2380万元。

  投资建议:璞泰来以负极材料、涂覆膜、锂电设备为主业,参股乳源东阳光布局PVDF产品,为自身隔膜涂覆提供原材料,同时参股茵地乐,前瞻性布局硅基负极粘结剂,为今后公司成长奠定基础;天赐材料以电解液,正极材料产业链为主业,横向切入新型粘结剂、隔膜、箔材解决方案与PACK端热管理和轻量化产品,夯实锂电大化工企业龙头地位。我们建议关注布局粘结剂较为前沿,公司成长性佳且估值合理的璞泰来及天赐材料。

  璞泰来预计2022-2024年实现归母净利润分别为28.27/41.99/55.42亿元,同比增速分别为67.9%/48.9%/29.8%,摊薄EPS分别为2.03/3.02/3.92元,当前股价对应PE分别为43.03/28.93/22.29倍,维持“增持”评级。

  天赐材料预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为53.15/59.31/78.58亿元,同比增速分别为140.7%/11.6%/32.5%,摊薄EPS分别为2.76/3.08/4.08元,当前股价对应PE分别为24.18/21.67/16.36倍,维持“买入”评级。

  风险提示:1.行业竞争加剧,2.下游需求不及预期,3.产品验证不及预期

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