天风证券-依依股份-001206-优质客户&稳供应链造就宠物护理第一股,拓品类拓区域畅享成长市场红利-210605

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日期:2021-06-05 08:29:53 研报出处:天风证券
股票名称:依依股份 股票代码:001206
研报栏目:公司调研 刘章明,范张翔  (PDF) 25 页 1,197 KB 分享者:sk***n 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  依依主要从事一次性卫生护理用品(包括宠物和个人)及无纺布的研发、生产和销售,以ODM/OEM的海外销售模式为主,覆盖美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大等几十个国家和地区。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实际控制人为高福忠、高健父子,合计持股37.03%,深耕产业20余年,行业经验丰富。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018-2020年,依依宠物卫生护理用品出口额占海关同类产品出口额的比例分别为33%/33%/36%,市占率遥遥领先。

  宠物行业在发达国家经历了百年发展,形成了宠物用品、食品、饲养、医疗、培训以及保险等产品和服务组成的行业体系。2020年全球宠物市场规模已近1382.43亿美元,并以每年5%-6%左右的速度增长,欧美日宠物用品市场规模占整体宠物消费的10%-20%之间。我国宠物行业发展较晚,2020年宠物市场规模约为2065亿元,同增2%。家庭拥有宠物的占比仅4.4%,对标67%的美国家庭拥有宠物占比,仍有极大发展空间。

  宠物卫生用品生产商处于产业链中游,2018年生活用纸委员会统计在册的宠物卫生用品生产企业共64家,分为品牌运营商、规模生产制造商、小型作坊类生产厂商,其中规模较大的有依依股份、芜湖悠派、江苏中恒等。由于宠物卫生用品的刚需高频低货值特征,以及我国特有的电商渠道为王,宠物卫生用品通常作为较好的电商导流品类,代工厂需核心关注下游客户的稳定性、上游的原材料控制能力、产品质量的稳定性和性价比。

  稳定优质的客户资源&产品质量和成本控制优势,助力依依市占率持续领先。18-20年,依依分别实现营收9.03/10.28/12.41亿,同增22%/14%/21%。其中宠物卫生护理用品占比最高(90%左右);线下渠道为大头,20年收入占比79%,境外/境内分别贡献69%/10%的收入,境外以综合连锁商超和宠物专业连锁店为主,境内以直销客户为主。客户涵盖美国PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本永旺、巴西Zeedog等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台,稳定的优质客户资源为公司发展提供了良好保障。

  投资建议:作为国内头部宠物卫生用品出口代工商,依依下游客户稳定优质,上游切入无纺布生产,原材料成本控制能力强。受益于国内宠物产业的快速发展,依依开辟新战场先发优势明显。本次募资突破产能瓶颈,预计21-23年分别实现净利润1.41/1.97/2.43亿。参考豪悦护理、百亚股份、中宠股份、佩蒂股份的可比估值,考虑到赛道高成长性以及下游客户稳定性,给予22年50倍估值,目标市值100亿元,目标价格104元,首次覆盖给予买入评级。

  风险提示:海外市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,在建项目不达预期,汇率波动风险

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