信达证券-山西焦煤-000983-公司深度报告:焦煤龙头改革提速迈入新征程-210623

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日期:2021-06-24 16:01:45 研报出处:信达证券
股票名称:山西焦煤 股票代码:000983
研报栏目:公司调研 左前明,杜冲,周杰  (PDF) 27 页 1,910 KB 分享者:rai****r8 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  坐拥优质炼焦煤资源,奠定龙头地位和长期发展基础。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地,坐拥丰富炼焦煤资源,富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,是我国最为优质的炼焦煤基地。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止2020年底,山西焦煤资源储量(46.16亿吨)、可采储量(24.14亿吨)、原煤产量(3544万吨)与可比公司相比,均位列板块第一,炼焦煤龙头地位彰显。

  经营效率突出,并有望进一步提升。毛利率方面,享低成本优势,煤炭业务盈利能力较强。2020年山西焦煤吨煤成本为347.17元/吨,毛利率为44.43%,领先于可比公司。人均工效方面,2020年山西焦煤人均工效为4.10,远高于同期可比公司。且从公司改革发展方向上看,进一步推进煤矿智能化建设、压缩层级、减员提效也是值得期待的方向。

  限制澳大利亚煤炭进口,公司炼焦煤将呈量价齐升态势。自2020年8月以来,我国从澳大利亚进口炼焦煤明显减少,8-12月进口同比下降32.85%/38.76%/21.45%/90.37%/100%;同期,我国炼焦煤净进口量也呈现持续下滑趋势。随着进口减少和供需缺口的扩大,国内炼焦煤供应量增加,其中山西省焦煤供应量增速高于全国。2020年10-12月炼焦煤供应同比增加3.57%/2.32%/5.91%,山西供应同比增加10.77%/8.85%/17.91%,增速为全国的3.02/3.82/3.03倍。价格方面,山西主焦煤平均价格持续上涨,2020年9月份均价低点为997元/吨,现已上涨至1478元/吨(2021年5月)。市场价格上涨推动长协指数上涨,同期新华山西焦煤长协指数从960点上涨至1092点。目前看,限制澳大利亚煤炭进口现状将延续,叠加下半年焦化厂陆续投产以及山东省年底3400万吨(基本均为炼焦煤)去产能政策影响,国内炼焦煤供应紧张形势呈加剧态势,公司炼焦煤有望进入量价双升态势,从而推动经营业绩稳步向好。

  山西国改推进,优质资产注入或加速落地。2021年作为特殊时间节点,既是“十四五”的开局之年,亦是《山西省国企改革三年行动实施方案(2020-2022年)》的关键一年。同时,2021年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年,资源重组作为“新焦煤”的主攻方向。截至2021Q1,山西焦煤完成对水峪煤业和腾晖煤业的收购后,产能从3260万吨增加至3780万吨/年,集团产能13075万吨/年,按产能考量的资产证券化率仅为28.91%,后续资产注入空间巨大。预计山西焦煤集团优质煤炭资产有望加速注入上市公司,进一步提高炼焦煤业务盈利水平。

  与市场不同的观点:1)山西国改加速推进,领导层更换之后,山西焦煤集团资产有望加速注入上市公司,市场并未给予充分预期。2)澳大利亚炼焦煤限制进口政策短期或将难以放松,市场对于进口放开过分担心,从而低估了国内炼焦煤尤其是优质主焦煤的供需缺口,山西焦煤煤炭经营有望迎来量价双升。3)伴随经营业绩的逐步兑现,公司估值存在较强的向上修复动力与空间。

  盈利预测与公司估值:经济复苏带动炼焦煤需求向好,叠加澳大利亚煤炭进口受限以及山东退出3400万吨煤炭产能等因素催化,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年营业收入为360.90/377.76/394.21亿元,归母净利润为29.02/34.06/39.94亿元,每股收益分别为0.71/0.83/0.97元/股(原预测0.64/0.67/0.69元)。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间,给予公司6个月目标价11元(对应2021年业绩约15倍市盈率),维持公司“买入”评级。

  风险因素:澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格波动风险

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