国海证券-菱电电控-688667-股权激励事件点评:通过股权激励实现核心骨干绑定,国产电控龙头发展可期-210718

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日期:2021-07-19 17:25:47 研报出处:国海证券
股票名称:菱电电控 股票代码:688667
研报栏目:公司调研 石金漫  (PDF) 5 页 479 KB 分享者:pa***t 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  事件:

  7月17日,公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员(共221人)授予限制性股票239.825万股,占公告日公司股本总额的3.72%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核,考核目标为:以2020年营业收入为基数,2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)授予价为36.45元/股。

  投资要点:

  本次激励计划拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员(共221人)授予限制性股票239.825万股,占公告日公司股本总额的3.72%。我们认为此次股权激励将帮助公司进一步完善法人治理结构,吸引和留住公司核心管理人员与核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核,考核目标为:以2020年营业收入为基数,2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。公司近三年营收增长率分别为2.48%、114.8%、42.3%,增速较快,主要系国六政策推动,2021年Q1公司营收同比增速为110.7%,预计受芯片短缺影响,Q2业绩增速将有所放缓,但长期来看,公司成长动力仍然充足,我们预计三季度芯片短缺问题将有所缓解,公司下半年业绩将持续高增。

  公司聚焦N1及交叉型乘用车市场,龙头地位显著,轻型汽车国六B阶段全面实施在即,市占率将进一步提升。国六排放B阶段将于2023年7月1日全面实施,目前包括北京、天津、河南、山东、上海在内的众多重点省市已提前进入国六B阶段标准。目前公司是国内唯二拥有国六B阶段EMS公告的自主厂商,具有一定的行业稀缺性,未来将充分受益于产品迭代,市占率进一步提升可期。

  GDI平台即将投产,未来将持续向主流乘用车市场拓展,前景广阔。根据我们测算,主流乘用车EMS市场约为公司当面主营N1及交叉型乘用车市场的9倍,公司未来发展空间较大。目前公司正积极布局GDI平台的量产升级,预计明年9月份实现投产。GDI发动机耗油量更低的特点,更能满足国六B阶段排放标准,公司GDI平台的落地将助力公司主流乘用车市场开拓。

  公司在混合动力控制系统领域具有一定技术优势,顺应汽车“节能与新能源”大势。根据我国《节能与新能源汽车发展规划路线图2.0》,2025年我国新能源车渗透率将达到20%,混合动力车渗透率达到40%;2035年我国新能源车渗透率达到50%,混合动力车渗透率达到50%。公司依托自身在EMS产品上的技术积累,开发出了多种结构的混合动力管理系统,包括48V微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等,产品齐全且在市场上具有一定竞争力。未来随着混合动力汽车市场渗透率持续提升,公司将开启新的业绩增长点。

  盈利预测和投资评级:上调公司评级至“买入”。基于审慎性考虑,暂不考虑此次股权激励计划对公司股本的影响。鉴于芯片短缺问题在二季度尤为严峻,并参考公司股权激励业绩目标,我们调整了公司盈利预测,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入9.29亿元、12.94亿元、19.78亿元,同比增速为21.84%、39.32%、52.80%;实现归母净利润2.13亿元、3.05亿元、4.64亿元,同比增速为35.57%、43.33%、52.24%;对应EPS为4.12元、5.91元、8.99元。我们认为本次股权激励将帮助公司充分调动积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利好长期发展,故上调公司评级至“买入”。

  风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)客户集中度较高的风险;3)电控市场国产化替代进程不及预期的风险。

  

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