民生证券-中国中免-601888-点评报告:业绩背后仍有闪光点,期待2022年盈利能力改善-220122

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日期:2022-01-22 17:44:26 研报出处:民生证券
股票名称:中国中免 股票代码:601888
研报栏目:公司调研 刘文正,辛泽熙  (PDF) 3 页 650 KB 分享者:生活***安 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  中国中免披露2021年度业绩快报

  公司2021年实现营收676.69亿元,较去年同期(追溯后)增长28.65%;全年营业利润147.36亿元,相较去年同期(追溯后)增长52.02%;全年归母净利润95.92亿元,相较去年同期(追溯后)增长56.23%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年归母净利润率为14.17%,同比提升2.5Pcts。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  拆分单季度,中免2021年四季度总营收181.70亿元,同比增长4.08%;四季度营业利润13.07亿元,相较去年同期下降76.12%;四季度归母净利润11.01亿元,相较去年同期下降63%;四季度归母净利润率为6.06%,同比降低10.99Pcts。中国中免作为海南离岛免税的销售主力,根据历史营收占比情况,我们预测中免海南地区四季度全渠道营业收入约为140-145亿元。

  2021年四季度或存在多项费用摊销,对单季度净利润造成一定影响。根据公司以往年报公告,中国中免会在四季度对存货跌价准备、奖金激励费用以及用户递延积分等项目进行会计处理,因此2021年四季度公司单季度利润或会受到上述费用计提的影响,从而导致第四季度归母净利率环比下滑。以管理费用为例,因为中国中免会将部分奖金费用结算至四季度,所以2019年及2020年四季度管理费用分别较当年三季度提升了3.0/5.3亿元。2021年公司整体营收实现增长,我们认为结算至2021年四季度的奖金费用或高于2020年同期。

  四季度海南折扣幅度已收窄,毛利率或环比回升。2021年三季度中免受海南疫情影响较大,同时公司收到的所得税优惠返还以及首都机场的租金减让,共对中免归母净利润形成了18.8亿元的增厚。根据海口机场披露的公开客流数据,四季度海南客流已经环比恢复,我们认为四季度海南免税折扣幅度或也随之逐步收窄,四季度公司毛利率或呈现环比提升的趋势。2022年公司已经启用优惠税率,2022年毛利率净利率有望继续改善,公司发展由“量”向“质”转变。

  2021年业绩受三四季度疫情影响较大,业绩背后仍有闪光点。观察中免收入端,我们可以发现公司下半年保证了销售规模的稳定增长,这对于中免的长期发展具有积极意义:第一,规模的增长或有效维护供应商关系,疫情影响的是全国零售市场,品牌商(供应商)也面对需求下滑的问题,因此中免在三四季度的规模增长,可以增强与供应商之间的粘性,未来获得丰富的产品组合;第二,营收规模的增长或有效地扩充公司会员规模,疫情之下中免通过打折等方式进行会员招新,或为未来的长期成长打下基础。

  海外品牌商逐步恢复供应能力,国际货运价格趋于平稳,公司存货水平有望逐步优化。2020年疫情突发,公司为了规避缺货风险以及支持品牌供应商,主动提升了存货水平。随着2021年中免的全球品牌供货商与中免在疫情下的合作趋于常态化,以及国际货运形式也逐步平稳,我们认为中国中免目前对存货的需求或逐步减弱,2022年公司或将提升运营效率,降低运营费用,优化存货结构。

  投资建议:当前中国中免无论是竞争格局,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。疫情并未对盈利逻辑产生较大影响,客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022年一季度旺季将至,中免长期价值不减。考虑到公司最新披露的业绩快报,我们对公司业绩预测进行了调整,我们预计2021年至2023年净利润分别为96亿、132亿、164亿,对应增速分别为56.23%、38.01%、23.60%,维持“推荐”评级。

  风险提示:疫情反复影响线下客流

  

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