太平洋证券-东鹏饮料-605499-省外表现亮眼,利润超预期-220816

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日期:2022-08-17 07:52:20 研报出处:太平洋证券
股票名称:东鹏饮料 股票代码:605499
研报栏目:公司调研 李鑫鑫,李梦鹇  (PDF) 4 页 793 KB 分享者:d**h 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2022年中报,2022H1营业收入42.9亿元(+16.5%),归母净利润7.6亿元(+11.7%),扣非归母净利润7.2亿元(+8.3%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q2营业收入22.9亿元(+15.9%),归母净利润4.1亿元(+22.8%),扣非归母净利润3.8亿元(+18.6%)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  收入分析:收入略低于预期,省外市场表现亮眼,华东西南多点开花,广东市场受疫情影响下滑。

  1)分产品。2022H1东鹏饮料收入41.2亿(+18.2%);其他饮料收入1.7亿(-11.3%),2022Q2东鹏饮料收入22.1亿(+20.2%);其他饮料收入0.7亿(-41.7%),其他饮料收入下滑主要系广东省内收入占比较大,受到疫情影响。

  2)分渠道。2022H1经销渠道收入38.5亿(+11.7%),直营渠道收入3.5亿(+6.9%)。2022Q2经销渠道收入20.4亿(+17.3%),直营渠道收入2亿(+3.6%)

  3)分地区。2022H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入增速-0.4%/46.4%/27.1%/13.7%/45.1%/63.2%/55.8%/6.9%。2022Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入增速-6.4%/56.3%/20.2%/8.9%/82.2%/113.1%/35.6%/3.6%。省外市场开拓顺利,华东西南华北市场表现亮眼。全国营销本部和全国直营本部的合计销售收入占比由2021全年的54.06%上升到2022年H1的61.54%。

  4)经销商及终端数量。公司上半年新增经销商505家,减少227家,截至2022H1公司经销商数量2590家,较年初增长12%,覆盖全国约250万家终端门店,较年初增长41万家,增速19.6%。

  盈利分析:Q2扣非净利率微增,PET成本拖累,销售费用率下降抵消成本影响。

  2022Q2,公司毛利率为42.2%(-5.2pct),主要系PET及白砂糖成本上涨。聚酯切片采购价格上涨,均价同比2021年上涨38.97%,白砂糖均价同比2021年上涨7.00%。2022Q2归母净利率17.9%(+1.0pct),扣非归母净利率16.8%(+0.4pct),主要系销售费用率下降抵消成本上升影响。销售费用率16.0%,下降5.1pct,主要因2021Q2上市宣传片投放导致基数较高。管理费用率2.7%(-1.3pct),研发费用率+0.5%(+0.0pct),财务费用率0.6%(+0.7pct)。

  22年展望:PET价格环比下降,费用率下降有望提高盈利能力。1)收入端:当前随疫情逐渐缓解,预计下半年公司经营逐渐正常化,省内继续深耕下沉,省外市场如华东,西南持续开拓,500ml大单品规模有望继续放量。2)成本端:PET价格环比回落,预计下半年毛利率同比持平或微增。3)利润端:预计下半年销售费用率同比下降,利润增速高于收入增速。

  长期展望:大单品持续放量,产品矩阵日益丰富。产品方面公司凭借500ml金瓶大单品省外市场开拓顺利,招商铺货情况良好,确定性较强。此外公司推出新品完善能量+产品体系,“东鹏大咖”广东试销消费者反馈良好,油柑柠檬茶打入广东餐饮渠道,值得持续关注。渠道方面,公司进行冰冻化陈列投入,有望拉动单点收入增长,此外省外市场持续开拓,华东西南市场表现亮眼。公司渠道数字化布局领先,企业资源聚焦,品牌持续投入,销售团队战斗力强,成功打造500ml大单品,有望持续提升市场份额。

  盈利预测与估值:短期来看PET价格仍在高位,预计全年毛利率低于去年同期水平,费用率方面去年基数较高,下半年有望同比下降,预计利润增速快于收入。中长期看500ml金瓶持续放量,增长具备确定性。我们预计2022-2024年收入增速20.1%,24.1%,22.9%,归母净利润增速24.4%,27.0%,25.7%。我们按照2023年40x给予公司一年目标价188元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧的风险。

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