东兴证券-中国中免-601888-短期受疫情扰动较大,长期看好赛道持续增长-220118

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日期:2022-01-18 14:06:27 研报出处:东兴证券
股票名称:中国中免 股票代码:601888
研报栏目:公司调研 王紫  (PDF) 7 页 456 KB 分享者:shx****10 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:中国中免发布2021年业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润约94-101亿元,比上年同期(追溯调整后)增加约33-40亿元,同比增长约54%-66%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司整体业绩增速较快但略低于预期,主要受短期疫情影响叠加行业竞争加剧。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计2021年实现归母净利润94-101亿元,同比增长54%-66%(追溯调整后),全年业绩略低于此前预期。估算Q4归母净利润为9.09-16.09亿元,去年同期为29.76亿元,同比下降约69.5%-45.9%,公司Q4盈利能力仍未显著改善。一方面短期受疫情影响较大,2021年海南实现离岛免税总销售额601.73亿元,其中免税销售额504.9亿元,同比+83%,但Q3、Q4销售额仅分别同比+2.01%和+31.28%,在去年同期高基数的背景下叠加全国多地散点疫情影响,增速放缓。另一方面,新参与者的引入部分分流了公司销售额。DFE数据显示,海控全球精品免税城一期开业约一年来,共实现离岛免税销售额超16亿元;三亚海旅免税城21全年接待顾客240万余人次。离岛免税竞争加剧分流公司销售额,而去年同期离岛免税仅有中免一家参与者,这在一定程度影响公司的同比销售表现。疫情叠加行业竞争加剧背景下,公司长期保持较大促销力度,同时线上补购占比提高的影响,影响了利润水平的提升。

  疫情的短期扰动仍在,长期持续看好免税赛道的高景气和公司的持续增长。短期来看,近期全国多地疫情有所反弹,相关政策收紧影响离岛免税消费需求释放。22年元旦三天共检测离岛免税购物金额6亿元,同比+9.7%,增速有所放缓,但人均消费9740元,呈现走高态势。春运期间,预计海南各机场将运送旅客超500万人,较21年和20年分别提升17%和34%,考虑到近期多地新增确诊病例,或影响实际数据表现。长期来看,共同富裕目标下中等收入群体比重扩大,将带来可选消费需求的增加,免税作为中高端消费具有长期增长支撑,且在消费回流大背景和政策拉动下,有望获得长效发展。离岛免税竞争加剧分流公司销售额,但有望提升离岛免税在国际市场的竞争力,助力整个蛋糕做大,公司长期深耕离岛免税,且不断进行多渠道铺设,预计仍将受益于行业增长。销售规模的恢复带来折扣力度的控制,毛利率有望企稳回升,叠加税收优惠影响,盈利能力有望改善。

  盈利预测:长期看在内外双循环和消费回流背景下,离岛免税持续放量,疫情好转机场免税渠道也有望逐步恢复,公司多方面发力巩固龙头地位,将充分享受行业增长红利。但短期受疫情扰动影响较大,盈利能力有所下降,调减2021-2023年净利润至97/130/162亿元,对应EPS为4.97/ 6.64/8.31元,对应PE为40/30/24倍。维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:超预期政策,国内疫情反复,离岛免税竞争加剧。

  

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