东吴证券-天奈科技-688116-十年磨一剑,导电剂龙头利刃出鞘-210512

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日期:2021-05-13 07:24:12 研报出处:东吴证券
股票名称:天奈科技 股票代码:688116
研报栏目:公司调研 曾朵红,阮巧燕  (PDF) 41 页 1,993 KB 分享者:chen******798 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  全球碳纳米管导电剂龙头,技术造就壁垒。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于2011年成立,19年9月上市,是全球最大的碳纳米管导电剂(CNT)生产企业,20年出货1.5万吨,市占率超30%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司管理层技术出身,为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验,从第二代产品开始均为自主研发,带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品,已储备第四至第六代产品,与竞争对手形成显著技术代差,并向上游原材料NMP布局,一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业,产品盈利水平高,毛利率基本维持40%以上,较同行高10pct。20年受疫情影响,增速放缓,21年重回高增长。

  电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升,龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长,我们预计21年全球电动销量超530万辆,同比增70%+,且未来5年有望保持30%复合增速。同时,CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%,且导电性能更好,可更好提升锂电池能量密度、倍率性,目前国内渗透率不足50%,海外更低,随着电池高镍化、铁锂回潮,对CNT用量逐步提升,我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨,对应市场空间超30亿元,同比超80%。CNT竞争格局较稳定,产能基本集中国内,前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫,公司市占率超30%,三顺与昊鑫分别不足20%,且已被卡博特、道氏收购,从产能扩张及技术和客户储备看,公司优势遥遥领先,长期高增长空间开启。

  产能+一体化优势领先,公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系,同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘,已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产,目前CNT浆料3万吨年产能,Q3将达到5万吨,同时公司将在常州及美国新建两个生产基地,分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能,达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响,子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,已开始逐步投产,后续原材料自供比例将提升。

  21Q1需求高速增长,量利双升,公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元,同环比增263%/40%;归母净利润0.53亿元,同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨,环比提升37.5%,远超行业10%,预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右,环比增加27.1%,较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动,顺利传导原料上涨压力,Q2盈利水平有望进一步提升,全年出货量有望超3万吨,同比翻番以上。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿,同比增长162%/60%/51%,对应PE为55x/34x/23x,考虑到碳纳米管加速渗透,行业高速发展,而公司作为龙头,布局规模、成本优势,给予2021年75倍PE,目标价91元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧

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