国元证券-商贸零售与社会服务行业颜值经济之毛发医疗服务系列二:从雍禾看植发赛道,“植养固”一体,连锁扩张正当时-210709

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日期:2021-07-09 14:34:18 研报出处:国元证券
研报栏目:行业分析 李典  (PDF) 57 页 2,045 KB 分享者:fuj****23 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  我国脱发人群数量超过2.5亿,近年来脱发困扰呈现年轻化趋势,整体需求强劲。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】脱发分为病理性和生理性脱发,其中病理性脱发最常见的是雄激素源性脱发,我国男性患病率21.3%,远高于女性的6%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近年来脱发困扰呈现年轻化趋势,主要受到青春期提前、精神压力增大、生活与饮食方式不佳等因素影响。毛发与美学息息相关,脱发对患者心理健康和生活质量产生重大影响,整体市场需求强劲。目前主流解决脱发手段包括:日常洗护、食疗、中胚层/激光、植发、假发等。

  毛发医疗服务行业需求逐渐释放,植养固产生协同。(1)2020年植发市场规模134亿元。据我们测算,国内植发人群规模约为250万,其中,男性植发人群规模约为175万,在男性脱发人群中渗透率约为4.86%,而女性植发人群规模约为75万,在医美人群渗透率约为4.93%,均有较大提升空间。2020年在各类植发医疗参与者中,雍禾医疗以11%的市占率位居第一,我们认为未来品牌声誉佳、渠道渗透高、运营能力佳的头部连锁企业有望进一步提升市场份额。(2)医疗养固具有潜在客群大,患者复够率高、粘性强,定期治疗需求高的特点,2020年国内养固市场规模50亿,到2025年有望达到185亿。

  看好服务机构及防脱药物龙头。(1)雍禾医疗是国内毛发医疗服务龙头。2020年实现营业收入16.38亿,净利润1.63亿。2020年公司服务患者总人数9.11万人,其中植发患者5.07万人,医疗养固患者5.91万人。患者量快速增长,叠加客单价上升,推动整体高增长。渠道层面,公司连锁能力强劲,与养固结合的“店中店”模式提升单用户价值,单店模型优。目前公司全国共有51家医疗机构,覆盖25个省50个城市,在广东、浙江、江苏、福建及山东5个省市市占率第一。从密度和广度看,公司门店可拓展空间仍大,未来有望增至百家。(2)三生制药为国内脱发用药赛道龙头。公司旗下米诺地尔产品蔓迪2020年市占率75%,蔓迪拥有较强的品牌壁垒,早期以三甲医院为基,拓展院线渠道,积累较强医生口碑和疗效证明。2016年起,蔓迪进入线上渠道,陆续进驻天猫、京东等各大电商平台,近两年快速放量,2021年上半年电商渠道同增100%+。未来随着消费者脱发治疗意识增强,以及公司树品牌、拓产品、拓渠道推进,有望获得进一步增长。

  风险提示:市场教育不及预期,行业竞争加剧,门店表现不及预期,医生资源流失。

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