华泰证券-粤高速A-000429-佛开南段重新核期,折旧费用或下调-210610

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日期:2021-06-10 22:09:34 研报出处:华泰证券
股票名称:粤高速A 股票代码:000429
研报栏目:公司调研 沈晓峰,林霞颖  (PDF) 7 页 622 KB 分享者:zhua******han 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  核心观点:佛开南段折旧费用或下调,但广州疫情可能拖累2Q盈利

  粤高速A发布重大事项公告(2021/6/9),佛开南段改扩建项目获得重新核定收费期批文,政府批准的收费到期日延长约18年,公司预计折旧费用将下降。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受广州疫情与出行限制影响,我们预计公司6月车流量较2019年同期下滑,后续车流量恢复与疫情控制情况相关。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望2H21,广惠高速并表增厚利润、佛开南段折旧费用下调、疫情得到控制后车流量恢复,有望共同促进公司下半年盈利增长。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.79/0.76/0.83元,股息率为7.6%/7.3%/7.9%(假设分红率维持70%,与公司的2021-2023年度股东回报规划一致),目标价9.20元,维持“买入”评级。

  佛开南段延长收费期,折旧费用有望下调,路网贯通值得期待

  受益于折旧费用下调、通行能力提升、路网贯通效应,佛开高速有望成为公司业绩增长亮点。佛开南段于2019年11月完成改扩建,政府批准新收费期限为2019年11月至2044年6月,收费到期日延长约18年。我们预计佛开南段折旧费用在2021年下降约1.35亿元,在后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中,公司旗下的广佛-佛开高速早已完工,与佛开相接的开阳高速已于2020年底完工,与开阳相接的阳茂高速预计于2021年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通效应对车辆通行广佛-佛开高速或产生诱增影响。

  广州疫情可能对公司6月车流量构成拖累

  公司的主要路产位于粤港澳湾区,控股4条路产中的3条(广佛/广珠东/广惠高速)为广州连通佛山/珠海/惠州的骨干网络。因路网位于经济发达地区,公司客车收入比例较高。广州本轮疫情始于5月21日,截至6月9日,广州有2个高风险、10个中风险地区(广州市卫健委)。近期较为严格的出行限制措施,如离开广州需持核酸证明等,可能降低居民出行意愿,对公司6月车流量产生负面影响。后续车流量恢复进展与疫情控制情况密切相关。

  高股息率具备配置价值,维持“买入”评级

  我们上调2021/22/23年归母净利至16.5/15.8/17.3亿元(前值为16.5/15.2/16.8亿元),综合考虑:1)佛开南段折旧费用下调;2)广州疫情拖累车流量。我们维持目标价9.20元(与前值相同),取DCF(9.19元)测算和PE(9.21元)测算的均值。PE测算是基于11.7x 2021PE(前值11.9x2021PE),参考行业估值中枢9.32x 2021PE(Wind一致预期),因公司分红率(约70%)高于行业(约40%-60%区间)而给予25%溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC =7.12%(前值7.19%)。维持“买入”评级。

  风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。

  

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