国信证券-泸州老窖-000568-重大事件快评:股权激励显信心,内生势能更强劲-210928

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日期:2021-09-28 09:54:31 研报出处:国信证券
股票名称:泸州老窖 股票代码:000568
研报栏目:公司调研 陈青青,李依琳  (PDF) 7 页 588 KB 分享者:yang******nly 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事项:

  2021年9月27日,公司发布了关于《2021年限制性股票激励计划(草案)》的公告:拟授予激励对象不超过883.46万股的限制性股票,约占公司总股本的0.06%,其中首次授予521名员工795.46万股(包括董事、高管、中层及核心骨干),授予价格为92.71元/股,2021-2023年每年业绩解锁条件为:①ROE不低于22%,且不低于对标企业75分位值;②净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值;③成本费用占营业收入比例不高于65%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  国信食品饮料观点:1)大范围股权激励绑定核心员工利益,内生管理势能有望进一步释放;2)业绩考核目标积极,彰显公司稳健增长信心,未来三年业绩复合增速或在30%以上;3)高端酒持续高景气,公司回款动销良性,品牌势能持续向上,业绩稳增长可期;4)投资建议:持续看好品牌势能向上和全国化深入发展,维持此前盈利预测,2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元,归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元,对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元,当前股价对应PE为38.0/29.8/24.1x,维持“买入”评级。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  评论:

  大范围股权激励绑定核心员工利益,内生管理势能有望进一步释放

  近日公司董事会审议通过了2021年限制性股票激励计划(草案),方案具体内容包括:1、激励规模:本次拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股,约占公司总股本的0.60%,其中首次授予不超过795.46万股(占授予总量的90.04%),预留88万股。授予价格为92.71元/股。2、激励对象:首次授予的激励对象不超过521人,包括董事长、8名高管、512名核心骨干,其中董事长刘淼、总经理林峰授予数量均为9.59万股(各占授予总量的1.09%)。预留授予的激励对象参照首次授予的激励对象确定标准。3、解锁计划:本计划有效期最长不超过72个月。若达到限制性股票的解除限售条件,限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售(40%、30%、30%)。按照授予价格92.71元/股和前一日收盘价186.40元/股测算,平均每名激励对象收益143万元。千元价格带虽品牌力最重要,但管理层能力和积极性亦对市场份额有重要影响。公司淼峰组合是业内公认的优秀团队,本次激励计划覆盖面广、力度大,股权激励落定无疑将充分调动管理层积极性,中长期看有望将公司发展引领到新高度。

  业绩考核目标积极,彰显公司稳健增长信心,未来三年业绩复合增速或在30%以上

  本次激励计划的公司业绩考核条件包括三方面:1)ROE:2021-2023年每年不低于22%,且不低于对标企业75分位值;2)净利润增速:2021-2023年净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值;3)2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。2、个人业绩考核:个人当期实际解除限售额度=个人绩效考核系数×个人当期计划解除限售额度。我们按Wind一致预期盈利预测进行了测算,结果如下图所示。对比我们此前对公司的盈利预测,今年公司激励计划目标较为容易达成,2023年激励计划剑指高增长,为达成业绩解锁条件,我们判断2021-2023年公司业绩复合增速或需达到30%以上,彰显公司对未来稳健增长的信心

  高端酒持续高景气,公司回款动销良性,品牌势能持续向上,业绩稳增长可期

  结合近期渠道反馈,21Q3公司回款顺利,当前经销商回款进度约为90%,中秋动销良性,渠道库存较低,价盘基本稳定(国窖批价稳定在910-930元左右),我们预计21Q3公司收入业绩有望继续稳增长,全年15%左右的营收增长目标达成无忧。当下高端酒行业持续景气,千元价格带仍在处在持续扩容的周期,终端需求具备较强支撑,当下国窖品牌发展势头良好,品牌势能持续提升,有望充分受益行业高景气,持续维持较高增速。未来在国窖的引领下,公司量价齐升空间仍广,品牌复兴可期。

  投资建议:持续看好品牌势能向上和全国化深入发展,维持“买入”评级

  我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元,归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元,对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元,当前股价对应PE为38.0/29.8/24.1x,维持“买入”评级。

  风险提示

  宏观经济风险;高端酒需求不及预期;提价不及预期

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