国海证券-键凯科技-688356-二十年磨一剑,PEG及其衍生物小龙头-211021

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日期:2021-10-22 10:08:51 研报出处:国海证券
股票名称:键凯科技 股票代码:688356
研报栏目:公司调研 周小刚,周超泽,许睿  (PDF) 37 页 1,609 KB 分享者:miss******189 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  二十年磨一剑,PEG及其衍生物隐形龙头。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于2001年成立,2020年在科创板上市。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主要为药企和医疗器械企业提供PEG原料、PEG衍生物,以及相关技术服务等,近年来深入下游应用,参与peg修饰药物和医疗器械的研发。公司财务状况良好,2016-2021H1公司营收稳步增长,从2016年的0.74亿元增长至2020年的1.87亿元,4年CAGR=25.90%,2021H1同比增长137.48%,归母净利润从2016年的0.21亿元增长至2020年的0.83亿元,4年CAGR=41.30%,2021H1同比增长205.63%。利润端增速高于收入端。同时四项费用率管控良好,每年保证约14%的研发支出,近年来管理费用率有显著下降

  ◆ PEG应用范围广阔,潜力有待充分挖掘。存量空间:应用于蛋白质/多肽药物长效化。全球范围内:根据Markets and Markets,2017年全球PEG修饰药物市场规模为103.88亿美元,预计到2025年将达到178.13亿美元,增长速度较为显著。截至2019年底,有26个PEG化药物经FDA或欧盟批准的上市,除2款小分子药物和1款脂质体药物外,其余23款均为聚乙二醇化蛋白/多肽类药物。国内:经测算,2020年实际PEG修饰蛋白药物销售额约为74亿元,预计未来5年PEG修饰药物市场规模将保持30%的年复合增速,2025年将达到约274亿元。截至2021年9月底,7款PEG修饰药物(均属于重组蛋白/多肽类)获NMPA批准,公司已支持其中4个的研发和生产。增量空间:PEG修饰小分子药物/LNP/ADC linker/凝胶类医疗器械。

  ◆公司为国内PEG市场龙头,技术可达国际先进水平。1)PEG原料:掌握Know-How关键技术,原料纯度高、分散度低,产品性能优于全球同类竞品;2)PEG衍生物:丰富的衍生物储备和优异的产品性能有效提升竞争力,并能针对下游不同的应用场景开发不能的PEG衍生物;3) PEG医药应用:积极研发医药和三类医疗器械,多条产品管线齐头并进,并准备择机对外授权。

  ◆终端客户修饰药物陆续放量,公司有望获得持久受益。1)金赛增获批新适应症,产品持续放量。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从长春高新确认收入为0.34亿元、0.43亿元和0.51亿元。2)与特宝生物持续深度合作,派格宾营收逐年上升。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从特宝生物确认收入为0.38亿元、0.57亿元和0.55亿元。3)艾多凭借平台优势,处于迅速放量期。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从恒瑞医药确认收入为0.59亿元、0.83亿元和1.08亿元。4)孚来美为国内首个用于糖尿病患者的长效GLP-1药物,放量在即。我们合理预测2021-2023年,公司可分别从豪森药业确认收入为0.04亿元、0.17亿元和0.34亿元。

  ◆他山之石:Nektar,从PEG衍生物销售转型为药物研发型企业,未来发展可期。Nektar从医用药用PEG衍生物的生产和销售,战略转型为聚乙二醇化药物的研发型企业(仅针对原有客户仍然提供PEG衍生物,不再开发新客户)。2011-2021H1期间,公司营收和净利润水平波动较大。

  ◆盈利预测:近年来,PEG原料和衍生物行业市场规模迅速扩容,公司作为细分领域龙头,凭借先发优势和丰富的产品管线优势,有望获得持续受益,我们预测2021-2023年的营收分别为3.22亿、4.77亿、6.28亿,同比增长分别为72%、48%和32%;归母净利润分别为1.60亿、2.40亿、3.15亿,同比增速分别为86%、50%和32%。

  ◆风险提示:产品研发不及预期;客户较为单一,单个客户的流失会给公司营收带来较大影响;国内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考

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