上海证券-时代新材-600458-“改革、减隔震、风电、新材料”四轮驱动,开启新“时代”-211203

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日期:2021-12-03 22:19:31 研报出处:上海证券
股票名称:时代新材 股票代码:600458
研报栏目:公司调研 彭毅  (PDF) 29 页 1,688 KB 分享者:zyq****20 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  主要观点:

  央企改革:深化市场化经营机制,半年报首提激发骨干员工积极性,提振经营活力

  中国中车“十四五”目标中提出以轨道交通装备为核心,风电装备、新能源汽车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的“一核三极多点”业务结构,公司作为中车旗下新材料产业平台,其轨道交通减振降噪全球第一,风电叶片产业规模排全国第二,汽车减振领域规模全球第三。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新的战略背景下,公司在集团内地位或将大幅提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  中国中车全面深化市场化经营机制改革,旗下企业灵活开展中长期激励。时代新材今年半年报首提“通过多种方式激发骨干员工积极性”,充分调动管理层活力。

  轨交板块:轨交减震业务稳健发展,向高景气度的工业减震领域扩展

  轨交减震业务国外市场高歌猛进,国内市场稳步;强制性政策出台,工业减震景气度高。公司内部已进行组织架构调整,发力工业减隔震领域。2020全年建筑抗震新增订单1.5亿,建筑隔振产品产能利用率达99.68%。

  风电板块:赛道景气度高,产业链协同发展,数字化和新材料赋能叶片,增长确定性高

  碳中和宣言导向下,十四五期间风电装机中枢有望上移至50GW以上,赛道景气度高。公司风电叶片销量规模稳居国内第二,海内外客户结构优异。近年,公司积极通过数字化工厂、研发聚氨酯材料叶片等手段降本增效,预计2022年将迎来业绩改善。

  集团母公司将风电板块列为支柱性业务,2020年集团风电业务销售收入323.35亿元,公司作为第二大叶片制造商,受益于母公司日益增长的风电叶片需求。2018-2021H1年,公司对集团内部的销售收入分别达到9.93、16.07、29.59和14.98亿元,分别占公司营收比重为8.28%、14.29%、19.62%和19.64%,呈逐年上升态势。

  汽车板块:战略转型,盈利能力改善

  汽车产业链趋于稳态发展,结构上向新能源转型。2018到2020年我国新能源汽车产量占比汽车总产量从4.51%升至5.20%,公司积极进行产品结构调整,加大新能源、轻量化等减振产品的研发,已经进入国内国外等一线品牌的电动车产品供应链;控股股东中车所战略入股了德国博格,支持新材德国建设低成本地区产能以及发展中国区业务,汽车业务整体盈利能力有望改善

  新材料板块:芳纶技术市场突破,高战略价值迎进口替代

  公司持续推进一系列高分子新材料项目的储备和孵化。芳纶纸已实现技术突破,部分成果已在“天宫号”空间站、复兴号及和谐号动车组等航空航天等领域批量应用,实现国产化替代,2019-2020年,公司芳纶制品实现营收分别为2023万元和3002万元,同比增速分别为600%和48%,2021前三季度实现营收5765万元,全年预计实现翻倍以上增长。随着战投引入,该板块将迎来发展提速。

  盈利预测与投资建议

  目前,风电板块受原材料高企、招标价格持续下行的影响,毛利率持续走低。随着原材料价格回调,产成品价格上调及降本增效措施实施,毛利率有望回升;汽车板块受缺芯和原材料涨价、海外人工成本高的原因,近年来持续亏损,但亏损幅度已经有所收窄。随着公司订单向低成本工厂转移,扩大亚洲市场销售份额等措施实施,该板块盈利能力将得到改善;轨交板块目前仍保持稳步增长,是公司业绩的“压舱石”,工业减震是新的增长点;新材料板块囿于投资周期长,目前还存在一定亏损。公司现已引入战略投资者,进入相关公司供应链,规模效应凸显且亏损率大幅收窄,将进入盈利通道。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%,归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%,对应PE估值分别为47X、20X和13X。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  风电叶片原材料端持续上涨的风险;疫情反复,汽车产业不景气的风险;工业减震产品推广不及预期的风险;新材料市场对国产产品认知不足,销量不及预期的风险。

  

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